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金融发展转折时期的战略部署 2007年1月19?20円全国第三次金融工作会议召开。会议的一条 极其重要的主线，是大力推动直接融资的发展和融资结构的调整。它对未 来金融市场发展具有十分重要的意义：金融市场由此将面临着规模扩张的 体制性突破，我们将迎来直接投资大发展的时代。这既是促进融资结构调 整的需要，也是吸收大量充足的流动性的需要。木文从国有商业银行和政 策性银行改制、未来货币政策取向、直接融资和外汇储备及汇率等方妞, 对第三次全国金融工作会议进行了解读。 说明：本文系根裾国务院发展研究屮心金融研究所副所长、平安证券 首席经济学家巴曙松教授2007年1月24日下午在沪与平安证券之机构客 户交流的核心观点整理。 第三次全国金融工作会议是继1997年和2002年后，中央在金融改 革发展的关键时期召开的第三次高规格的金融工作会议。对这次会议召开 的背景，通常的总结是“一个判断、三个肯定、三个问题”，一个判断就 是金融业己经进入Y重要的转折期和发展期，三个肯定就是肯定金融改革 的显著成绩、肯定金融业发展对经济发展的促进作用、肯定金融体系付出 的努力，三个问题主要强调的是直接融资发展滞后、金融企业公司治理结 构不完善、金融监管体制和法律体系不完善。 这次金融工作会议主要要解决的，是综合性的问题。会议提出，着力 抓好六大方面的工作： 继续深化国有银行改革；加快农村金融改革发展，完善农村金融体系; 大力发展资本市场和保险市场，构建多层次金融市场体系；全面发挥金融 的服务和调控功能；积极稳妥推进金融业对外开放；提高金融监管能力， 保障金融稳定和安全。 从具体的会议理念上，此次金融工作会议强调把握好几个方面的关系， 也就是扩大金融业规模与优化结构的关系、金融业自身效益提高与支持社 会经济发展的关系、金融创新与加强监管的关系、金融改革开放和稳定的 关系。 如果说第一次金融工作会议主要目的是应对东南亚金融危机，第二次 金融工作会议是部署国有银行改革，而第三次金融工作会议的一条极其重 要的主线，则是大力推动直接融资的发展和融资结构的调整。它对未来金 融市场发展的核心意义在于：金融市场由此将面临着市值扩张的体制突破, 未来将迎来直接投资人发展的时代，这既是促进融资结构调整的需要，也 是吸收大量充足的流动性的需要。 概括地讲，大体表现在2个方面： 第一、金融市场融资的资金供给的创新。包括：持续的流动性过剩、 居民储蓄结构和金融资产的转换。前者可以由央行在一定范围内调控，但 是后者则实际上很难由央行调控。 第二，是金融市场市值扩张的供给创新。包括：债券市场监管体制的 创新，债券类型的增多，资产支持债券等证券化资产的增多，金融产品创 新审批机制的创新，以及深沪股市的扩容、区域性市场的发展、共同基金 和私募基金的发展等等。 ★★★关于国有商业银行与政策性银行改革 过去的1年中，以中行、工行发行上市为标志，我国银行业改革取得 了阶段性成果。这次会议召开后，农行、政策性银行改革也将全面铺开。 由于政策性银行要求的资本充足率更高％、而商业银行仅要求为8%,政策 性银行的改制将大大提升相关银行的竞争力。 国家开发银行将改制成商业银行，继续以屮长期金融业务为其业务范 围，进行政策性银行的市场化试点。进出口银行正在加快战略转型，由单 纯经营政策性业务，向兼营政策性业务和自营业务转变。农业银行除了负 责粮棉油收购的资金发放外，还将赋予其对所有涉农产1 业特别是对农业产业化项目的信贷支持职能。农行的改革，可以促使 其走国有银行改革的道路，即商业化和资本金约束，促其重视多元化的资 产运用，而不单是信贷。 我们看到，银行在市场化过程中，幵始逐步暴露在风险之下。为了防 范系统性风险，大力发展直接融资是必须的。其本身的意义在于，降低整 个金融体系的系统性风险，通过多元化融资，使得原来可能积累在银行内 部的系统性风险，转化为直接融资的个体微观金融机构和投资者的风险。。 存款保险制度是降低银行业风险的一个方面，直接融资将是更为积极的方 面。 从这个意义上讲，下阶段重点推动直接融资，很大程度上也是要化解目 前融资体系过分集中在银行上的巨大风险。 直接的逻辑是，尽管冃前的银行改革起步不错，但是要防范新的不良 资产大规模重新发生。由于国有银行占据金融资源80%,把它稳定下来， 整个体系的运转就没有大的系统性风险。目前，外部的政府下预等己经基 本消除了，关键就是融资结构问题、银行与企业的信息分析能力和风险控 制能力等等问题、法律环境是否完备等问题。 ★★★关于流动性过剩及央行货币政策 流动性过剩是全球性问题。可以判断的是，央行未来的流动性控制将 成为常规性操作。屮短期而言，更为常用的工具是准备金率调整和央行票 据的发展。至于利率的调整，实际上取决于国内物价与以美元为代表的国 际主要货币的利率走