第九章 行为金融分析.pptVIP

天津师范大学经济学院 邹海涛 ZHT6409@126.COM 第九章　行为金融分析 第一节 资本市场有效性理论 这是判断资本市场效率的理论依据，它是我们研 究不同资本市场效率的理论基础，也决定着实际投 资中的投资策略。 一、有效资本市场 （一）有效资本市场的含义 有效资本市场理论认为，在一个有效的资本市场 上，资本品的全部信息都能迅速、完整和准确地被 投资者得到，从而投资者可根据这些信息准确判断 出该资本品的价值，进而以符合价值的价格购买该 资本品。 （二）有效资本市场下的证券市场 1、根据有效资本市场理论，在一个有效的证券市场上，证券价格曲线上任一点的价格均真实、准确地反映了该证券及其发行人在该时点的全部信息。 2、如果证券市场是有效的，则任何一个在该市场上交易的证券的实际价格，都应全面反映该证券的价值。 3、如果一个证券市场满足上述条件，则该证券市场即是有效的。所谓有效，是指价格对信息的反映具有高效率，这种高效率不仅指价格对信息反映的速度，还包括价格对信息反映的充分性和准确性。 二、有效资本市场需具备的条件 一个有效的资本市场需要同时具备4个条件，即 1、信息公开的有效性。即证券的全部信息都能真实、及时地在市场上得到公开。 2、信息获得的有效性。即所有信息都能被投资者准确获得。 3、信息判断的有效性。即所有投资者都能根据得到的信息作出一致的价值判断。 4、投资行为的有效性。即所有投资者能够根据获得的信息，作出准确、及时的行动。 三、有效资本市场的分类 （一）强有效市场 即信息完全公开、信息完全传递、信息完全解读、无信息时滞的市场；也即有效资本市场的4个条件同时具备。 （二）半强有效市场 即在其它条件都具备的情况下，信息不完全公开，即存在着内幕信息；也即具备有效资本市场的后三个条件，但信息公开的有效性不具备。 （三）弱有效市场 该市场中信息完全传递、无信息时滞，即具备有效资本市场的2、4两个条件；同时，该市场中存在信息不完全公开和信息不完全解读（如机构投资者的解读水平个人投资者；掌握内幕信息者只掌握公开信息者），即不满足有效市场的1、3两个条件。 四、有效市场中的投资策略 （一）有效市场中的资源配置 1、在有效市场中，证券价格提供了与公司发展 前景有关的精确信号。 2、发展前景较好的公司其证券价格将较高。 3、有效市场中资源将得到优化配置，因为有 发展潜力的公司将能以较低的成本（再）筹 集到更多的资金。即资源流向效益高的企 业。 （二）证券组合选择和有效市场理论 1、在一个强有效市场中，由于信息完全公开、 信息完全传递、信息完全解读、无信息时滞，因此 任何技术分析和基本分析都不会产生额外收益。 2、在半强有效市场中，虽然存在信息的不完全 公开，但由于信息在传递、解读、时滞等方面不存 在问题，因此技术分析和基本分析也不会产生额外 收益。 3、但在半强有效市场中，进行资产组合管理将 产生效益，因为它能在同等收益下降低投资风险 （方差）。 （三）消极的和积极的组合管理 1、确定在各种资产间进行分散化投资的投资比 例，并遵循这一比例，称为消极型投资策略 （passive investment strategy）。 2、资产管理者力图预测未来的市场趋势，并据 此改变投资比例，这一方式称为积极型投资策略 （active investment strategy）。 3、在强有效或半强有效市场中，积极型投资策 略并不能获得额外利润，最佳策略是进行消极管理。 4、指数基金是消极组合管理的实践。 第二节 行为金融概述 一、标准金融学简介 （一）标准金融学的主要思想 标准金融学是以投资者的理性人假说和有效市场理论为基础的理论体系，它的主要研究对象是投资者的最优证券组合决策和在资本市场达到均衡时的资产定价理论。 （二）标准金融学的主要观点 1、投资者是理性的，他们可以基于所获信息做出最优投资决策，对信息做出无偏估计。 标准金融学的主要观点 2、投资者是同质的，一样理性，对未来经济的预测均是客观、公正的。 3、投资者是风险厌恶型的，即投资者在投资过程中针对既定的收益总会选择风险最小的投资组合。 4、投资者面对不同资产的风险态度是一致的。 5、市场是有效的。市场上各种资产价格充分反映了所有信息，因而是理性价格。 （三）标准金融学的缺陷 （一）理性人假设的不合理 并不是所有的市场参与者都能满足假设条件。 （二）并非有效的市场 套利行为无法保证市场的有效性。 （三）证券市场的异象 1、股票溢价之谜 5、一月效应 2、红利之谜 6、帐面市值比效应 3、波动性之谜 7、金融泡沫