债券价格利率敏感性.pptVIP

固定收益证券 李磊宁 中央财经大学金融工程系 主讲教师：李磊宁 单位：中央财经大学金融工程系 主讲课程：《金融工程学》/《固定收益证券》 联系方式： √电子邮件：lileining3631@126.com 内容提要 基点价值表示当收益率变动一个基点时，百万面值(或百元面值)的债券价格的绝对变动额. 基点价值计算的例子--- 久期 久期的定义与计算(第一种含义) 久期(duration)是债券现金流发生的加权平均时间，权重是各次现金流的现值与债券市值的比重 （麦考利久期） 公式： 久期 久期的计算(第一种含义) 票息率为5%、期满日为3年的国债正在平价交易，其久期为 久期 久期的定义(第二种含义) 久期是债券价格(针对利率的)变化率乘以1加上利率 修正久期是债券价格(针对利率的)的变化率 久期 债券价格的变动率 债券价格的变动率是修正久期与利率变动量的乘积 例如,某债券的修正久期是4，表明当利率下降（上涨）1%时，债券价格将上涨（下降）4%。 久期 久期与票息率的关系 久期 久期与收益率的关系 久期 久期与剩余到期时间的关系 久期 债券组合的久期 债券组合的久期是构成组合的各个债券久期的加权平均 权重是各个券种的市值占债券组合总市值的比重 注意： 采用这种简单的方式计算组合的久期必须有严格的假定前提，那就是利率期限结构是扁平的并且其形状与位置都保持不变 凸性 凸性的定义与计算 定义：凸性（convexity）即债券价格曲线的曲率，反映了该曲线的弯曲程度。价格曲线弯曲的程度越大，凸性就越大。 凸性 例子---某债券票息率 7.25% ,当前价格100.40695, 当前 YTM is是7.216%. 试比较发生以下两种情况时,债券实际价格与由久期预计的价格变动的差别: (1) 收益率增加 1 basis point (2) 收益率增加 200 basis points 凸性 (1)收益率增加一个基点后的新价格是 100.28478.PVBP 是(100.40695-100.28478)*10000=1223,MD=12.12 凸性 我们用新的收益率(9.216%)算出的实际价格是 80.16387.所以,实际价格变化是 100.40695-80.16387=20.24308 而由久期预测的变化是 100.40695*0.2424=24.33865 差别由债券价格曲线的凸性造成,这个差别是 24.33865-20.24308=4.09557 凸性 考虑凸性以后债券价格波动的估计 线性一次逼近 二次逼近 凸性 凸性的性质 凸性的大小与利率、久期和债券现金流发生时间的方差三个因素有关 ； 凸性与利率呈反向关系，与久期与债券现金流发生时间的方差呈正向关系 ； 长期债券的凸性大于短期债券的凸性，因为前者的久期比较长； 如果两个债券组合有相同的久期，则常常是由若干不同的债券组成的债券组合的凸性大于由单一债券构成的债券组合的凸性，因为前者债券现金流发生时间的方差往往大于后者 久期与凸性的简单应用 解决资产与负债的期限匹配 某一金融机构未来有一系列债务Lt，同时也有一系列的资产收入At，这些债务或者资产可以看作是一系列的零息债券。如果所有期限的利率水平为i，资产与债务的当前价值A0和L0是相同的，把它们放在一起就是一个投资组合N，令N=A0-L0， 久期与凸性的简单应用 构建对冲债券投资组合 市值相同 组合久期和凸性相同 做空对冲债券投资组合即可完全规避利率风险 构建凸性增强债券投资组合 市值相同 久期相同 用多种债券构造凸性更高的债券投资组合 久期与凸性的简单应用 构建凸性增强债券投资组合 增强凸性的重要措施就是尽量用债券组合代替单一债券，因为债券组合的现金流发生时间的方差往往大于单个债券，在久期相同的情况下，现金流发生时间的方差大小对凸性有决定性的作用，方差越大，凸性越强。 久期与凸性的简单应用 构建凸性增强债券投资组合 x、y、z是三个不同的债券，我们希望x、y构成一个组合来代替z。设Nx、Ny、Nz分别代表这三种债券的数量，Bx、By、Bz分别代表这三种债券的价格，Dx、Dy、Dz分别代表这三种债券的久期，组合构造的原则就是“市值相同、久期相同” 久期与凸性的简单应用 构建凸性增强债券投资组合 现有债券的基本情况： 假设投资者只拥有“2006年记账式(三期)国债”债券这一种债券，其价值为100000元。 该债券简称“06国债（3）”，该债券的发行日期为2006年3月27日，期限10年，半年付息一次，利息支付日为每年3月27日和9月28日，票面利率为2.8%，到期日为201