垃圾发电前期投资巨大融资环境严重恶化.PDFVIP

远东研究 ·违约专题 2018 年 12 月19 日 作 者：王 博 垃圾发电前期投资巨大 融资环境严重恶化 邮 箱：research@ ——盛运环保集团债券违约分析 摘 要 2018 年11 月27 日，“17 盛运01”未能兑付本息约为 摘要 477,101,088.10 元，构成实质性违约。发行人所处的环保行业 相关研究报告： 属于资金密集型行业，高度依赖对外融资，由于外部融资环 1. 《远东研究：雏鹰农牧集团 境的变化、发行人内控失效、得不到外部支持以及控制权变 债券违约分析》，2018. 11.21 更未能及时实施等原因，几乎所有能获取资金支持的方案都 2. 《远东研究：新光控股债券 与发行人失之交臂，最终导致发行人一步一步走向了必然的 违约分析》，2018.12.06 违约之路。 1 / 8 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究 ·违约专题 2018 年 12 月19 日 一、违约事件简要回顾 由于盛运环保（集团）有限公司（以下简称“发行人”）此前触发了加速清偿条款，因此发行人应于2018年11月 27 日前兑付“17盛运01” 截至加速清偿日的应付本息。但截至2018年11月27 日，发行人未能足额兑付本息，“17盛运 01” 构成实质性违约。 “17盛运01”发行总额4.55亿元，债券期限3年，票息为6.98%，违约金额约为477,101,088.10元。该债项的评级机 构是联合信用评级有限公司 （以下简称“联合评级” ），发行人发行该债券时的主体评级是AA ，随后从2018年4月4 日中诚信下调发行人主体评级至AA-开始，发行人主体评级不断下调，至2018年10月10 日，发行人主体评级为C 。 二、发行人基本情况概述 发行人全称为安徽盛运环保(集团)股份有限公司，前身是桐城市输送机械制造有限公司，系开晓胜、开胜利、 王金元、赵敬辞和赵艮辞5 名自然人于 1997 年9 月投资成立。2010 年6 月25 日发行人首次公开发行人民币普通 股（A ）股 0.256 亿股，在深交所创业板挂牌上市（股票简称“盛运环保” ，股票代码“300090”）。后经过多次资本 公积转增股本，截至2018 年9 月30 日，发行人的注册资本约为13.20 亿元，实际控制人为自然人开晓胜，持股比 例 13.69%。 截至2018 年6 月底，发行人纳入合并财务报表的子公司共有69 家，其中全资子公司64 家，控股子公司5 家。 根据发行人2018 年半年报中数据，发行人主营构成按产品划分为：垃圾发电（49.93% ）、环保设备（21.50% ）、 焚烧炉及其他设备（10.21%）、专利许可收入（9.12%）、工程收入（5.45%）、输送机械（3.80%）。 三、违约债券原因分析 （一）融资环境发生变化，发行人资金面趋紧 发行人主营业务为垃圾焚烧及发电（49.93%），该业务对发行人的资金实力要求较高。发行人2015 年进行了 战略转型，开始专注于环保类业务，并且将垃圾焚烧发电作为了支柱业务。垃圾焚烧及发电主要采用BOT 模式运 作，该模式具有先期投资大，回收期长的特点（一般为6- 12 年）。在BOT 模式下，发行人一般需自筹项目资本金 比例不低于30%，且在建设期内（一般为2 年）基本无现金流入，待项目建设完毕进入运