2018恒安沽空报告.pdfVIP

公司：恒安国际集团有限公司 │ 香港交易所代码：1044 行业：家庭及個人護理用品 股价 计价 市值 平均每日成交量 （于2018 年 12 月 11 日） （过去1 月） HK$ 60.50 HK$ 0.00 HK$ 730 亿 HK$ 2.02 亿 我们正在沽空恒安，因为我们认为恒安自 2005 年以来已经伪造了人民币 110 亿元的净收入，这在资产负债 表上表现为虚假现金。鉴于恒安负债累累的现状，我们认为其股权价值最终接近于零。 恒安国际集团有限公司（香港交易所代码：1044）（“公司”或“恒安”）以其在中国的“七度空间” ，“安尔乐”和“安乐”品 牌卫生巾而闻名。在一个非常饱和且商品化的行业中，恒安声称其 2018 年上半年卫生巾业务的营业利润率为 51％，而 其竞争对手正在努力创造 15％的营业利润率。恒安披露的卫生巾业务的历史资产回报率同样值得怀疑，其声称 2016 年 卫生巾业务的资产回报率达到了惊人的 72％！ 我们认为该欺诈计划是通过公司间内部关联交易网组织进行的，这些公司间关联交易旨在虚增利润并表现为虚假现金 余额。尽管截至 2018 年 6 月30 日，恒安的现金和银行存款余额为人民币 198亿元，营运资金余额为人民币 76 亿元，恒 安一直在积极开展债务筹资以支持其业务。在 2018 年 8 月到 12 月的五个月里，恒安向投资者发行了六期债券，总计募 资人民币 75 亿元，其中大部分所得款项声称将用于营运资金！ 公司欺诈的特征之一是内部人士与关联方进行虚假交易，根据欺诈者想要的业绩结果伪造交易量、收入或利润。这些 虚假交易通常只是纸面交易，因此伪造的买卖活动作为应收款和/或应付款出现在交易对手的资产负债表上。我们怀疑 这就是恒安内部人士向审计师隐匿其欺诈行为的方法。 该骗局的策划者已获得丰厚的现金回报。自 2005 年以来，恒安共支付人民币 172 亿元的股息，这意味着恒安内部人士 从股息中赚取了至少约人民币 78 亿元。 我们的研究发现，恒安向其首席执行官的私有家族企业以 0.7 倍于 2016 年净收 入的低廉价格出售资产，而其中的关联关系从未披露！ 此外，我们发现恒安的内部人士的私人企业声称与恒安就福建 房地产项目进行了交易，但同样未得到披露，这加深了我们的怀疑，我们认为恒安未披露其向内部人士输送额外利益， 而这种利益输送以损害投资者利益为代价。 那么，投资者应当如何给这样一个被不择手段的 （以至于通过虚假的公司间内部交易来制造和隐匿虚假利润和现金） 内部人士操控的上市公司估值？我们认为，只要恒安的内部人员仍然是家庭亲属，恒安的现金和资产将被输送给内部 人士，并且以牺牲债权人和股东的利益为代价。 如果恒安的控制权发生变化，我们认为新的管理团队会发现恒安的账 目包含了被夸大的增长率和盈利能力，以及资产价值的严重高估。 随着这个传奇的轰然倒塌，我们怀疑将会出现债务契约的违约、资本成本的增加、财务杠杆的进一步提高、以及股息 支付的减少。考虑到恒安 2018 年 6 月 30 日短期金融负债余额 178 亿元人民币，并在过去五个月内筹集了人民币 75 亿 元的额外短期债务，我们认为债权人可能会争先恐后地要求偿还或者以低于票面价值的方式清理债务，让恒安的股权 最终毫无价值 本研究报告仅代表我们的意见。使用 Bonitas Research LLC 的研究意见需要您自担风险。在做出任何投资决定（包括有关本文所讨论的证券）之前，您应该进行自己的研究和尽职调查。我们持有恒 安股票的淡仓，在该证券价格下跌的情况下，我们将获得重大收益。由于本报告的编制不考虑任何特定客户的投资目标，财务状况或需求，因此本报告中的任何信息均不应被视为推荐或建议某个 投资策略。投资者应就任何有关此处讨论的证券的决定寻求自己的财务，法律和税务建议。本报告及其内容无意且不构成或包含任何「2001 年澳大利亚公司法（联邦）」中定义的金融产品建议。 请参阅本报告最后一页的完整免责声明。 本报告以英文版为原版，仅出于方便目的，我们提供了本报告的中文翻译。如中英文版本有任何差异或不一致之处，则以英文版为准。如有任何法律纠纷，仅可参考英文版本。 _公众号-金融圈干货（ID:dimi-GG） 恒安 │ 香港交易所代码： 1044 1. 伪造的卫生巾业务盈