A股“进化论”（九）新方法ROIC为“矛”现金价值作“盾”.pdfVIP

A 股策略|专题报告 2018 年8 月22 日 证券研究报告 Tabl e_Title 图：自由现金流占资产比排序前/后 新方法：ROIC 为 “矛”，现金价值 20%公司的相对走势和信用利差 作“盾” ——A 股“进化论”（九） Table_Summary 报告摘要：  前言：新方法：ROIC 为“矛”，现金价值作“盾” 数据来源：Wind ，广发证券发展研究中心 我们通过系列专题厘清A 股生态结构发生的三大变迁，本篇为A 股“进 Table_Author 化论”系列报告第九篇。旨在：去杠杆和紧信用环境下，以ROIC 为“矛”、 分析师： 戴 康 S0260517120004 用现金价值作“盾”，臻选具备“真价值”和高“性价比”的细分行业。 021  一、新变化（1 ）：去杠杆周期中，传统ROE 分析框架部分“失效” daikang1979@163.com 分析师： 曹柳龙 S0260516080003 A 股已进入新一轮去杠杆周期，ROE 会受到杠杆率以及非经常性损益 021 的扰动，无法反映真实的基本面变化。 caoliulong@  二、新变化（2 ）：紧信用环境下，现金价值受到追捧，传统PE 估值法 部分“失效” Tabl e_Report 相关研究： 在紧信用环境下，高现金价值公司会获得持续超额收益：高现金价值指 新方法：“以龙为首”的A 股 2018-08-21 数与信用利差具有较高的一致性。不过，A 股各板块（行业）的净利润和现 护城河演绎——A 股“进化 金流出现明显分化，现金流主要集中在上中游周期行业中，使得传统的PE 论”（八） 估值无法有效区分高、低现金价值公司之间的估值差异。