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目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 实体经济：消费受薪资增速影响明显转暖，是下一阶段美国经济稳定的重要支撑。 3 HYPERLINK \l _bookmark1 劳动力市场 3 HYPERLINK \l _bookmark4 消费 4 HYPERLINK \l _bookmark6 企业 5 HYPERLINK \l _bookmark9 金融市场 6 HYPERLINK \l _bookmark10 货币政策 6 HYPERLINK \l _bookmark11 高企的杠杆率可能使加息的滞后效应加倍。 6 HYPERLINK \l _bookmark15 中性利率 8 HYPERLINK \l _bookmark17 金融市场 8 HYPERLINK \l _bookmark18 美债 8 HYPERLINK \l _bookmark19 美股 8 HYPERLINK \l _bookmark20 期限利差 9 HYPERLINK \l _bookmark22 美元指数与黄金 9 表格目录 HYPERLINK \l _bookmark14 表 1: 企业存量债务利息支出变化预计 7 插图目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1: 美国主力年龄层劳动参与率（非季调） 3 HYPERLINK \l _bookmark3 图 2: 美国主力年龄层劳动参与率分性别（季调） 3 HYPERLINK \l _bookmark5 图 3: 美国家庭债务偿还占可支配收入比（季调） 4 HYPERLINK \l _bookmark7 图 4: 美国固定投资及其分项 5 HYPERLINK \l _bookmark8 图 5: 美国工商业贷款同比有所回升（周） 5 HYPERLINK \l _bookmark12 图 6: 联邦政府债务和净利息支出 7 HYPERLINK \l _bookmark13 图 7: 美国企业税后利润、利息支出等 7 HYPERLINK \l _bookmark16 图 8: 美国实际 GDP、名义 GDP 和基准利率的关系 8 HYPERLINK \l _bookmark21 图 9: 国债利差与美股 9 DONGXING SECURITIES 东兴证券专题报告 P32019 美国经济前瞻 P3 2018 年美国实体经济渐入佳境，由年初的稳健增长发展到下半年的强劲增长。总体来说美国劳动力市场紧绷，薪资增速提升，企业生产成本上升，未来通胀压力显现。但油价的意外走弱可缓解部分的通胀压力。贸易方面，今年美国与其后花园（加拿大、墨西哥）、日本及韩国达成新的贸易协议，与欧洲、中国尚在谈判中。 2019 年预计贸易方面的不确定性会暂时缓和。外围潜在的不确定性在于意大利的债务问题和是否能够避免无序脱欧。内部的不确定在于美联储加息节奏、非金融企业的高杠杆以及基建是否能够落地。整体来看，美国经济虽然可能有所放缓，但由于薪资增速可支撑未来一段时间的消费增速，衰退的风险在可控范围内。 实体经济：消费受薪资增速影响明显转暖，是下一阶段美国经济稳定的重要支撑。 劳动力市场 主力年龄层劳动参与率修复完成，2、3 季度未有趋势上的进一步改善。劳动力市场的紧缺已经显现，薪资开始真正有上涨压力，对企业成本造成一定压力，但对消费起到支撑作用。 总劳动参与率未见趋势性改善，仍在 62.9 左右。微观结构上，劳动参与率整体仍有上升空间：主体年龄层的劳动参与率再创新高。25-34 岁的劳动参与率达到上一轮经济周期的顶峰，35-54 岁上升趋势未变，其中 35-44 岁完全达到上一轮经济周期的平均水平，而 45-54 岁的仍低于上一轮。分性别看，本轮经济周期中 25-44 岁劳动参与率的改善主要来自女性参与率的显著上升，而男性参与率没有明显变化。 图 1: 美国主力年龄层劳动参与率（非季调） 资料来源：CEIC,，东兴证券研究所 图 2: 美国主力年龄层劳动参与率分性别（季调） P4 东兴证券专题报告 2019 美国经济前瞻  DONGXING SECURITIES 95 90 85 80 75 01/199808/1998 01/1998 08/1998 03/1999 10/1999 05/2000 12/2000 07/2001 02/2002 09/2002 04/2003 11/2003 06/2004 01/2005 08/2005 03/2006 10/2006 05/2007 12/2007 07/2008 02/2009 09/2009 04/2010 11/2010 06/2011 01/2012 08/2012 03/2013 10/2013 0