经济周期中商业信用与银行借款替代行为研究.pdfVIP

V01．13 第13卷第12期 管理科学学报 No．12 OFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Dec．20lO 2010年12月 JOURNAL 经济周期中商业信用与银行借款替代行为研究① 石晓军1，张顺明2 (1．北京航窄航天大学经济管理学院，北京100191； 2．中国人民大学财政金融学院，北京100872) 摘要：对商业信用与银行借款之间的关系进行了两个扩展性研究．首先，基于公司债务的两类 经典的期权理论，首次尝试导出了违约边界外生给定和内生决定两种情况下银行借款对商业 信用的弹性表达式。在理论上得出替代关系和反周期的结论．其次，利用沪深两市1998～2006 年上市公司的5354个样本点数据，建立了时变系数固定效应Panel模型，不仅验证了两类重 要短期融资之间的替代关系在中国是成立的，更重要的是，还利用Kappa一致性检验发现了这 个替代关系具有同步性的反经济周期规律，揭示了这个规律的微观企业管理战略含义是：紧缩 期“雪中送炭”而扩张期应坚守商业信用政策底线． 关键词：商业信用；银行借款；债的期权模型；反周期性 中图分类号：F224文献标识码：A 文章编号：1007—9807(2010)12一0010—13 0 引 言 金融市场的“体外循环”，但它在企业短期融资中 却又如此再要．对此，有两个基本的问题需要回 商业信用在企业的短期融资中占据着十分重 答：第一，为什么在银行等正式融资途径存在的情 要的地位，全球皆然．根据已有文献的统计，在全 况下，商业信用还会存在?第二，商业信用与银行 球平均水平上，商业信用占到企业资产的15％左 借款之间的关系足什么?关于第一个问题，已经 右．即使在美国，商业信用也是企业最霞要的短期 有很多精彩的答案，如减少交易成本理论∞o；融 资比较优势理论一1；“实物”融资理论一J．本文将 融资途径之一¨’21的统计表明，Compustat数据库 涵盖的3 主要以中国上市公司的微观数据为基础就第二个 550家Nasdaq非金融上市公司使用的 商业信用占其全部短期债务的26％一J．Ng等人问题进行丽个拓展性研究． 的研究表明，全美企业使Hj的商业信用总和平均 关于第二个问题的已有研究，大部分都认为 每年大约是新发公共债券和一级市场新发股价值 商业信用与银行借款之间是替代关系．对英国 655家企业的经验研究发现，商业信用是一种便 之和的2．5倍一J．Ge和Qiu则计算出中国企业使 用的商业信用平均占到总资产的13％一J．可以 宜的融资来源，企业会使用商业信用替代银行借 说，商业信用与银行的短期贷款(在本文中简称 款一J．对美国3404家小企业的研究表明，小企业 为“银行借款”，意指企业从银行借出的短期贷 会有更大的动机利用商业信用，尤其在不能从金 款，而非指银行从其他机构借出的款项)构成企 融机构获得贷款的情况下，会更加倚蕈于商业信 业短期融资两个最重要的组成部分．我们知道，商 用。2|．还有的实证研究表明，企业的银行借款约 业信用是从非正式融资渠道获得的融资，是正式 束越大，就会更多地使用商业信用¨0|．更有趣的 ①收稿日期：20鸺一∞一13；修订日期：2009—0l一12． 基金项目：国家自然科学基金资助项