量化策略：宏观量化视角下的2019年选股策略思考.docxVIP

本篇报告内容涵盖宏观、产业数据分析与量化选股策略，这两部分内容相对独 立，对于不同需求的投资者，可以选择性阅读。 在本报告中，我们通过数据梳理的方式来描述当前宏观、产业状态，尽可能做到客观呈现而非主观判定，并在此基础上给出经济周期位置的判断以及相应的股票筛选思路。 通过数据层面的比较，我们认为当前状态与2011年底2012年初相类似，与2014 年上半年也存在一定的可比性，但值得注意的是，当前房地产所处位置与彼时有很大差异，尤其是当前房屋销售面积处在极端高位，类似过往直接通过房地产来调节经济的空间不大。基于当前状态及经济预期，我们认为利率下行将得以延续，2019年债市的前景将好于股市。 对于股票市场，我们认为类债股是当前最优的选股策略，在报告的第二部分我们详细阐述如何通过量化方式筛选出此类股票。历史数据表明，此类股票能够提供稳定且优异的投资回报，在类似2011-2012的状态下，具有一定的超额收益。 Part 1：数据视角下的当前经济状态 领先指标：利率、融资、投资 同步指标：工业企业盈利、房地产各类数据、主要产业产量库存状态 滞后指标：工资就业 Part 2：回顾历史、展望未来：2019年选股策略思考 宏观环境变化与行业轮动存在显著关系 可比历史区间的市场风格、行业板块行情回顾 2019年选股策略：类债股的筛选思考 Part 1：宏观指标状态 Part 1：数据视角下的当前经济状态 领先指标：利率、融资、投资 同步指标：工业企业盈利、房地产各类数据、主要产业产量库存状态 滞后指标：工资就业 Part 2：回顾历史、展望未来：2019年选股策略思考 宏观环境变化与行业轮动存在显著关系 可比历史区间的市场风格、行业板块行情回顾 2019年选股策略：类债股的筛选思考 领先指标：利率 右上：自年初开始，短端先下，长短跟随，期限 利差仍处于偏高位置。 左下：城投债与国债情况类似。 右下：票据利率下半年大幅回落至偏低位置。 结论：市场利率走势已经全面预期经济回落。 领先指标：融资 右上：新增贷款增速下滑明显，目前已经降至负 值区域。 左下：社融增速持续下滑至历史底部。 右下：企业债利率高位，信用利差高位。 结论：融资仍处于快速恶化状态，未看到改善。 领先指标：投资 右上：基建投资增速全年持续下滑至历史低位， 单月有企稳迹象。 左下+右下：房地产投资有下滑迹象，其它投资项目意愿仍处于恶化状态。 结论：除基建外，投资端有仍处于恶化的趋势。 同步指标：PPI与发电量 左上：PPI高位回落。 右下：发电量增速稳定。 结论：PPI趋势性回落，过去两年发电量增速稳定在历史偏低水平。 同步指标：工业企业盈利 左下：规模以上工业企业收入增速出现回落迹象。 右下：规模以上工业企业利润率持续走高； 结论：大中企业收入增速开始下降、利润率仍处在历史高位。 注：2011年规模以上工业纳入标准发生过调整 同步指标：房地产 右上：土地成交绝对值已经开始下降，边际上大幅 转负。 右下：开工面积处于历史高位，增速也在历史偏高位置，但有掉头的迹象。 注：自本页起，所有数据口径来自国家统计局，依据累计数值反推单月数值，然后再计算滚动12个月合计与滚动3个月同比，其中1、2月份采用平均方式计算， 以规避春节带来的扰动。 同步指标：房地产（续） 右上：商品房销售在极端高位，边际已负增长。 左下：竣工面积在下降，边际降幅未见企稳。 右下：施工还在高位，但边际已经不增长了。 结论：土地成交下降的前提下，新开工绝对面积将见顶回落，但中间存在一定的时间差；商品房销售不可能一直维持在当前极端高位，边际上已经显露趋势。 同步指标：钢铁 右上：产量降中趋稳，边际变化波动频繁。 左下：库存相对开工处于中性偏低位置 右下：绝对库存在是近几年最低水平。 结论：本身库存波动较大，基于当前地产开工，供需格局没有问题。 同步指标：水泥 右上：产量下降，增速边际改善。 左下：相对地产开工，产量的位置是历史底部状态。 右下：水泥价格在历史最高位置。 结论：当前供需格局没有明显的问题。 同步指标：平板玻璃 右上：地产需求的平板玻璃绝对产量和增速均在历 史高位。 左下：相对地产开工，供给在中枢水平（注：产销率基本在95 左右）。 右下：新开工面积与平板玻璃产量/需求有高度领先性。 结论：绝对景气度处于高位，供需格局处于中性。 同步指标：钢化玻璃 右上：偏工业端的钢化玻璃产量已经回落，边际上没有企稳状态。 左下：相对产量已经从高位回落。 右下：边际变化上仍依赖于汽车等下游状态。 结论：供需格局处于恶化状态，考虑到汽车景气度， 预计仍将维持。 同步指标：挖掘机 右上：产量在绝对高位，超过2011年水平，增速由于基数原因已经显著回落。 左下：产量相对年度需求同样处在极端位置。 右下：边际增速回落明显。 结论：警惕