教育行业跨市场2019年投资策略：政策约束下的供给侧变革.docxVIP

投资聚焦 研究背景 教育产业需求稳步提升，但是供给受到政策巨大影响。2018 年各个领域的监管性文件频发，《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》、《国务院办公厅关于规范校外培训机构发展的意见》、 《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》等相关文件对于整个行业供给侧将产生深远的影响。教育部副部长朱之文近期表示：教 育绝对不能丧失国家性和民族性，教育要将公益性摆在第一位，决不能成为 纯粹逐利的市场行为。 我们的创新之处 1、教育产业重度区隔，按照模式分为学校、培训、信息化、在线教育、出版五大领域；按照年龄段可以分为三大维度；两两组合可以划分为 15 个赛道。不同的政策对于不同细分赛道影响不一，本篇报告研究了不同政策对不同细分赛道的影响，并筛选政策相对宽松的五大细分赛道：成人职业培训、早教培训、在线教育、信息化、出版。 2、将成人职业培训分为证书类和技能类两大细分领域进行分析；提出成人职业培训行业筛选框架因素：业务复制能力、行业增速、考试培训标准程度、考试通过难度（参培率）、参加考试人数、客单价。我们认为行业筛选看好（1）人才招录和资格认证；（2）自考。 3、分析 K12 在线直播行业发展趋势和商业模式，K12 线上直播培训受益于需求爆发、政策规范，趋势渐起，市场集中度较线下大幅提升，线下培训龙头的线上平台有望成为大体量龙头企业。 投资观点 我们维持教育行业核心观点“聚焦龙头，兼顾成长”： （ 1 ） 龙头主线： 核心推荐职业培训龙头 中公教育/ 亚夏汽车 （002607.SZ）、重点推荐早教龙头三垒股份/美吉姆教育（002621.SZ）、教育信息化龙头视源股份（002841.SZ），建议关注在线教育龙头新东方在线（H00947.HK）以及技能职业教育培训龙头中国东方教育（H01072.HK） 上市后的投资机会。 （2）成长主线：推荐百洋股份、昂立教育、科斯伍德、三盛教育、开元股份、盛通股份等，建议关注佳发教育。 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250034 1、 2018 年教育行业表现回顾：指数跑输大盘，个股普跌显著 7 HYPERLINK \l _TOC_250033 、 A 股市场：教育指数跑输大盘，18 年初至今跌 31% 7 HYPERLINK \l _TOC_250032 、 港股市场：《送审稿》影响深远， 学校类资产跌幅明显 9 HYPERLINK \l _TOC_250031 、 美股市场：好未来和新东方股价大跌 9 HYPERLINK \l _TOC_250030 、 三板市场：众多优质公司摘牌 10 HYPERLINK \l _TOC_250029 、 并购市场：中公教育A 股借壳成功，2019 年 A 股并购市场或将重启 11 HYPERLINK \l _TOC_250028 2、 教育趋势：供给受限，需求旺盛 14 HYPERLINK \l _TOC_250027 、 供给端：公益属性主导政策方向，学校培训在线均受管制 14 HYPERLINK \l _TOC_250026 、 学校行业相关政策：公益性大势所趋，不同领域的盈利能力和资产证券化影响不一 14 HYPERLINK \l _TOC_250025 、 培训行业相关政策：国家意志，短空长多 16 HYPERLINK \l _TOC_250024 、 在线教育行业相关政策：线上线下同步规范 17 HYPERLINK \l _TOC_250023 、 新高考相关政策：增强考试自主性，促进教育公平 18 HYPERLINK \l _TOC_250022 、 需求端：阶层延续和升学就业驱动教育投入持续提升 19 HYPERLINK \l _TOC_250021 、 需求稳定供给收缩下，寻找政策五大宽松地带：职教培训、早教培训、在线直播、信息化、出版 21 HYPERLINK \l _TOC_250020 3、 教育赛道：政策宽松，需求共振 24 HYPERLINK \l _TOC_250019 、 成人职业培训：证书和技能两大领域，中公教育和东方教育行业龙头 24 HYPERLINK \l _TOC_250018 、 成人证书培训：人才招录和资格认证考试钻石赛道，核心推荐中公教育（借壳亚夏汽车） 25 、 成人技能培训：厨师汽修空间巨大，关注东方教育港股 IPO 后的投资机会 28 HYPERLINK \l _TOC_250017 、 早教培训：需求刚性监管宽松，龙头美杰姆教育登陆A 股 29 HYPERLINK \l _TOC_250016 、 在线教育：K12 在线直播是王牌赛道，关注新东方在线港股 IPO 后投资机会 32 HYPERLINK \l _TO