策略年报：御风而行，缓步当车.docxVIP

2 证券研究报告·策略报告·策略年报 证券研究报告· 证券研究报告·策略报告·策略年报 转 转 经济增速下行难以扭转，中微观改善可能出现在2019年下半年之后。 投资下行，消费稳定，进口放缓，三驾马车难以提速。 类滞胀已被证伪，全球经济增速放缓与大宗价格下跌互为因果，价格拉动作用减弱。 4.关注宏观调控双三角，即金融稳定三角与蒙代尔不可能三角。 5.关注低风险资产，谨慎对待权益类资产，静待盈利的山回路转。 请阅读最后一页重要免责声明 4 图表：GDP名义增速与实际增速情况图表：三大产业占比情况 图表：GDP名义增速与实际增速情况 图表：三大产业占比情况 25.00% GDP名义增速 GDP实际增速 60.00% 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 50.00% 20.00% 40.00% 15.00% 30.00% 10.00% 20.00% 5.00% 10.00% 0.00% 0.00% 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·策略报告·策略年报 一、经济增速必然下行，以速度换空间 2019 2019年GDP增速下行是大概率事件，全年增速可能维持在6.3%左右，悲观预计可能下滑至6.1%。简单测算，完成十八大目标，2019-2020年的复合年均增速在6.1%即可达到，指标压力不大。 在目前国际环境变差，国内经济结构转型的阶段，放弃速度来换取转型成功后的上升空间可能是唯一选择。 三大产业中，第三产业似乎陷入瓶颈期，占比提升速度放缓，因此我们认为，实现经济结构转 型的关键仍是有制造业升级继而带动消费提升，单纯依赖第三产业难度较大。 证券研究报告 证券研究报告·策略报告·策略年报 二、投资：增速下行积重难返 2018年固定资产投资增速出现明显放缓，在2019年难以出现明显改善。 2018年固定资产投资增速出现明显放缓，在2019年难以出现明显改善。 2019年区域投资结构可能出现进一步改善，中部地区投资有望保持高速增长。 民间投资增速在2018年出现改善，从目前投资结构看，民间投资占比维持在6成以 上，近期对民企的多项举措有望提升民间投资热情，为整体投资增速起到有效支撑。 图表：固定投资情况 图表：固定投资区域结构情况 12.00% 固定投资增速 民间固定投资增速 20.00% 东部 中部 西部 东北 10.00% 10.00% 8.00% 0.00% 6.00% -10.00% 4.00% -20.00% 2.00% -30.00% 0.00% -40.00% 资料来源：Wind，  请阅读最后一页重要免责声明 6 证券研究报告 证券研究报告·策略报告·策略年报 二、投资：基建难支，制造待发 2019年，基建能大概率维持稳健，近期多地批复新的市政工程，如上海、杭州两地约3500亿规模的轨交线路等，加之5G建设或在2019年集中铺开，2019年基建增速有望维持稳定增长，但并不能指望依靠基建投资拉动整体固定投资增速上升。 从供给侧改革的进程看，我们认为“三去一降”已逐渐进入收尾阶段，补短板将继续成为2019 年的工作重心之一，也就意味着制造业的固定投资规模及力度可能超过2018年，制造业投资增速有望成为拉动固定投资增速的最强动力。 从小项来看电子及专用设备投资增速亮眼，或将成为拉动制造业投资的主力。 图表：固定投资中基建投资情况 图表：制造业投资情况 30.00% 固定投资增速 基建投资增速 25.00% 35.00% 制造业总体 专用设备 电气机械 电子 30.00% 25.00% 20.00% 20.00% 15.00% 15.00% 10.00% 10.00% 5.00% 5.00% 0.00% -5.00% 0.00% -10.00% 资料来源：Wind，  请阅读最后一页重要免责声明 7 图表：地产投资情况图表：新开工面积和销售面积增速出现剪刀差 图表：地产投资情况 图表：新开工面积和销售面积增速出现剪刀差 16.00% 地产投资增速 住宅增速 40.00% 房屋新开工面积增速 商品房销售面积增速 14.00% 30.00% 12.00% 20.00% 10.00% 8.00% 10.00% 6.00% 0.00% 4.00% -10.00% 2.00% 0.00% -20.00% 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 请阅读最后一页重要免责声明 8 证券研究报告·策略报告·策略年报 二、投资：房地产上半年韧性仍在 我们认为，2019年房地产投资增速回落是必然结果。 我们认为，2019年房地