造纸轻工行业2019年投资策略：梅花香自苦寒来.docxVIP

投资聚焦 研究背景 关于“梅花香自苦寒来”：2018 年宏观经济增速的下行逐步成为市场一致预期，我们认为这样的预期大概率将会持续到 19 年，并且在实体经济层面逐步证实。而轻工板块兼具周期和消费属性，家居、包装、造纸等主要子板块都在不同程度上受到需求下行的影响。因此，我们认为 2019 年的投资思路更多地要从微观层面，自下而上，寻找份额提升的企业和个股，只有这样的公司，才能在宏观背景低迷的大环境下，还能保持稳定的成长，也只有这样的公司，才能够在整体板块大幅下挫的情况下，出现价值低估的可能性，从而找到投资机会。所以我们将从份额提升的角度，来看待轻工各个子板块，并且分析份额提升的逻辑，和相关龙头公司的特征。 但市场份额提升的过程不是一蹴而就的，需要企业通过各方面竞争优势的提升（比如产品、渠道、设计、供应链管理等），抓住行业发展机遇，才能在行业发展的过程中脱颖而出，实现市场份额的提升。因此，我们认为该过程与“梅花香自苦寒来”的含义有相通，故将该篇策略报告命名为“梅花香自苦寒来”。 我们的创新之处 我们提出一个不同于市场的新思路，来探索需求萎靡下的破局之道。轻工行业的下游需求本身是块蛋糕，蛋糕的增长跟宏观经济和国民收入的增长呈明显的正相关关系，在蛋糕增长缓慢的情况下，什么样的公司能够有更好的投资机会？我们更多地从蛋糕的份额变化来看待企业，因此，2019 年的投资思路更多地要从微观层面，自下而上，寻找份额提升的企业和个股，只有这样的公司，才能在宏观背景低迷的大环境下，还能保持稳定的成长，也只有这样的公司，才能够在整体板块大幅下挫的情况下，出现价值低估的可能性，从而找到投资机会。 投资观点 我们结合自上而下、自下而上两条思路来寻找投资标的： 自上而下：寻找行业竞争格局好、公司竞争优势强、未来市占率提升逻辑传导顺畅的标的，推荐顾家家居、中顺洁柔、裕同科技、合兴包装； 自下而上关注可以穿越周期，或者有主题性机会的标的，推荐劲嘉股份、东港股份、曲美家居、晨光文具。 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250030 1、 轻工行业：需求下行大势下的破局之道 9 HYPERLINK \l _TOC_250029 2、 家居板块：行业变革期，挑战与机遇并存 11 HYPERLINK \l _TOC_250028 2.1、 地产后周期效应仍存，但存量房占比提升将削平地产销售增速下滑影响 11 HYPERLINK \l _TOC_250027 、 宜得利：如何实现逆势成长 12 HYPERLINK \l _TOC_250026 、 新形势下，具备优势的成品家居企业成长更确定 19 HYPERLINK \l _TOC_250025 、 定制家居：行业变革期，重新审视定制企业核心竞争力 26 HYPERLINK \l _TOC_250024 3、 包装板块：行业集中，利好龙头 36 HYPERLINK \l _TOC_250023 、 包装板块具备防御性，下行周期中优于大市 36 HYPERLINK \l _TOC_250022 、 原材料成本将下降，行业盈利或迎拐点 37 HYPERLINK \l _TOC_250021 、 对比海外：行业集中度提升是长逻辑 39 HYPERLINK \l _TOC_250020 、 从北美纸包装龙头 IP（国际纸业）发展史看行业集中度提升逻辑 40 HYPERLINK \l _TOC_250019 、 市占率提升逻辑：外延并购扩充品类，新拓客户增加份额 43 HYPERLINK \l _TOC_250018 4、 造纸板块：成本优势塑造龙头纸企长期竞争力，重点关注生活用纸行业 44 HYPERLINK \l _TOC_250017 、 供给侧改革叠加原材料价格上涨推动行业复苏 44 HYPERLINK \l _TOC_250016 、 原材料端价格判断：19 年木浆、废纸价格中枢预计将低于 17-18 年 45 HYPERLINK \l _TOC_250015 、 成品纸：大宗纸价格存在回调压力，关注生活用纸成本弹性 50 HYPERLINK \l _TOC_250014 5、 其它轻工：寻找穿越周期的机会 56 HYPERLINK \l _TOC_250013 、 新型烟草：东风渐起，国内市场存在较大发展潜力 56 HYPERLINK \l _TOC_250012 、 电子发票：政策暖风助推电子发票行业发展，行业潜在规模较大 58 HYPERLINK \l _TOC_250011 、 文具行业：小产品大市场，结构升级推动行业稳定增长 58 HYPERLINK \l _TOC_250010 6、 投资建议：遵循自上而下、自下而上两条