石油石化行业原油半年回顾与展望专题报告：19年油价波动加大，不确定性增强.docxVIP

正文目录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、伊核问题贯穿始终，驱动 18 年油价“牛-熊”转换 5 HYPERLINK \l _bookmark1 1、18 年油价走势划分为两大阶段 5 HYPERLINK \l _bookmark2 （1）年初至 10 月初，油价超预期震荡上行 5 HYPERLINK \l _bookmark4 （2）10 月初至今连续回调，快速转“熊” 6 HYPERLINK \l _bookmark6 2、油价快速完成“牛-熊”转换，原因几何？ 7 HYPERLINK \l _bookmark7 “成也伊朗、败也伊朗”——美国主动干预市场 7 HYPERLINK \l _bookmark13 库存在年内经历由去库存到累库存的转换 10 HYPERLINK \l _bookmark21 委内瑞拉实际供给能力可能被低估 12 HYPERLINK \l _bookmark24 原油的金融属性放大波动 13 HYPERLINK \l _bookmark27 二、2019 年油价走势：波动性将明显增强 15 HYPERLINK \l _bookmark28 1、供给端：重点观察美国输油管道进展和 OPEC 减产情况 15 HYPERLINK \l _bookmark29 美国页岩油上产预计集中在 Q2-Q3，平均产量或超 1200 万桶/天 15 HYPERLINK \l _bookmark38 OPEC+被迫重回减产，或将开启产量调节新机制 18 HYPERLINK \l _bookmark42 2、地缘政治扰动依然较大 20 HYPERLINK \l _bookmark43 美国对伊制裁的战略目标基本确定，但节奏存在调节空间 20 HYPERLINK \l _bookmark46 委内瑞拉局势仍不容乐观 22 HYPERLINK \l _bookmark49 沙特记者事件放大其国内治理风险 23 HYPERLINK \l _bookmark50 3、需求端：总量刚性，增速或趋缓 24 HYPERLINK \l _bookmark51 世界原油总需求与 OECD 国家经济表现相关度高 24 HYPERLINK \l _bookmark54 IMO 船燃新规或利于亚洲区域的重油炼厂 25 HYPERLINK \l _bookmark57 4、资本支出下降的滞后效应或将逐步体现 28 HYPERLINK \l _bookmark60 5、整体判断：19 年地缘政治、宏观经济、风险偏好叠加，波动明显加大 29 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark3 图 1：2014 年油价大跌以来Brent 和WTI 原油价格走势（美元/桶） 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图 2：10 月以来布伦特原油价格连续周线级别下跌 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图 3：2015 年 7 月至今的伊朗原油月度出口目的地构成（万桶/天） 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图 4：17 年至今美国CPI 及核心 CPI 数据 8 HYPERLINK \l _bookmark11 图 5：过去 12 个月对美国CPI 影响最大的因素为能源价格 9 HYPERLINK \l _bookmark12 图 6：特朗普频繁发推“干预”油价 9 HYPERLINK \l _bookmark14 图 7：OECD 国家商业库存变化情况（百万桶） 10 HYPERLINK \l _bookmark15 图 8：美国原油库存变化（千桶） 11 HYPERLINK \l _bookmark16 图 9：美国总库存变化（千桶） 11 HYPERLINK \l _bookmark17 图 10：美国汽油库存变化（千桶） 11 HYPERLINK \l _bookmark18 图 11：美国馏分油库存变化（千桶） 11 HYPERLINK \l _bookmark19 图 12：布伦特原油期货半年期月差转 Contango 结构 11 HYPERLINK \l _bookmark20 图 13：WTI 原油期货半年期月差转Contango 结构 11 HYPERLINK \l _bookmark22 图 14：委内瑞拉原油产量持续下降（千桶/天，第二信源） 12 HYPERLINK \l _bookmark23 图 15：委内瑞拉原油出口按去向构成（万桶/天） 13 HYPERLINK \l _bookmark25 图 16：WTI 原油非商业多头空头持仓 13 HYPERLINK \l _bo