新能源汽车行业2019年投资策略：龙头引领，全球化来袭.docxVIP

国投瑞银投资聚焦 国投瑞银 研究背景 2018 年汽车市场低迷，但新能源汽车销量仍然维持高增长。2018 年 1-11 月汽车销量 2542 万辆，同比-1.7%。在整体市场消费意愿不强的环境下，新能源汽车成为汽车行业为数不多的亮点。18 年 1-11 月国内新能源汽车累计销量为 103.0 万辆，同比+ 68.0%，其中乘用车销量 90.2 万辆，同比 +80.6%。 本篇报告主要探讨三个问题：（1）整车需求端能否持续高增长？（2） 锂电产业链盈利能力怎样变化？（3）全球化竞争会造成怎样的影响？ 创新之处 我们在报告中对全球化竞争背景下，CATL/松下/LGC/三星 SDI 的竞争状况进行了分析，主要通过出货量、配套车企、产能规划及工厂布局、技术布局等几个维度展开。总体来看，中日韩三国的动力电池厂商已经完成对本土整车企业的布局；在北美市场，松下-特斯拉关系稳固；欧洲传统整车企业较多，是未来的主战场之一，韩国企业布局领先，中国企业正在凭借成本优势及服务优势加速切入；中国是全球最大的电动车市场，主要看点在于电池企业对合资品牌份额的争夺，国内二线动力电池企业竞争压力剧增。 投资观点 我们看好新能源汽车产业链的发展前景。预计 2018 年国内新能源汽车销量为 120 万辆（同比增长 50%+），考虑国内消费环境承压及补贴退坡， 预计 2019 年新能源汽车销量约 160 万辆（同比增长 30%+）。车型结构方面，在补贴调整和双积分政策驱动下，符合市场需求的新能源乘用车车型增多，消费结构也有望逐步优化。 2018 年，锂电产业链各环节收入增速回落，盈利压力增大，但龙头企 业表现优于其他竞争对手。展望 2019 年，（1）动力电池环节，成本端的压力有望缓解，宁德时代对上下游依然有较大议价能力；（2）锂电材料环节， 依然面临价格下调的压力，静待调整。 我们认为，新能源汽车产业链全球化竞争是下一阶段重点关注的方向。 国内动力电池龙头有望凭借性价比优势、服务优势出海拿下更多订单； 锂电材料环节也将受益于海外电池厂的国产化。 投资策略建议从以下三条主线展开。 主线之一：受益于新能源乘用车消费结构优化的整车企业，建议关注比亚迪； 主线之二：动力电池龙头有较大议价能力，建议关注宁德时代； 主线之三：受益于海外电池厂国产化的锂电材料龙头，建议关注当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦等。 目 录 1、 行业回顾：整车销量高增长，电池强者恒强 7 、 新能源汽车：新品周期来临，消费层次升级 7 、 动力电池：强者恒强，三元电池已成主流 11 2、 整车需求端能否持续高增长？ 13 、 补贴退坡难压消费需求 13 、 双积分接力，助力增长 16 、 新能源汽车需求旺盛，消费结构优化 18 3、 锂电产业链盈利能力怎样变化？ 20 、 锂电产业链盈利能力承压 20 、 锂电材料：静待调整，龙头优势显现 21 、 动力电池：CATL 优势扩大，盈利稳定 23 4、 全球化竞争会造成怎样的影响？ 25 、 竞争升级，全球化竞争暗流涌动 25 、 动力电池：直接竞争时代来临，欧洲、中国是主战场 27 、 锂电材料：有望受益于全球化竞争 35 5、 投资策略 37 6、 风险分析 38 图 目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 图 1：2016-2018 年 11 月新能源汽车单月销量 7 HYPERLINK \l _bookmark1 图 2：2016-2018 年 11 月新能源汽车单月产量 7 HYPERLINK \l _bookmark2 图 3：2017-2018 年 11 月EV 乘用车/PHEV 乘用车单月销量（单位：万辆） 7 HYPERLINK \l _bookmark3 图 4：2017-2018 年 11 月新能源乘用车单月销量结构 7 HYPERLINK \l _bookmark4 图 5：历年改款或新车上市的款数（款） 8 HYPERLINK \l _bookmark5 图 6：2018 年历月改款或新车上市的款数（款） 8 HYPERLINK \l _bookmark7 图 7：纯电动乘用车销量结构-续驶里程R（km） 9 HYPERLINK \l _bookmark8 图 8：补贴前价格带（万元）-续驶里程 R（km） 9 HYPERLINK \l _bookmark9 图 9：新能源乘用车年度销量占比-按车型 9 HYPERLINK \l _bookmark10 图 10：新能源乘用车年销量同比增速 9 HYPERLINK \l _bookmark11 图 11：新能源乘用车年度销量占比-按级别 10 HYPERLINK \l _bookmark12 图 12：新能源乘用车价格带-按级别 1