汽车和汽车零部件行业2019年投资策略：周期嵌套下的抉 择.docxVIP

投资聚焦 我们的创新之处 我们建立了光大汽车时钟，对汽车行业的景气阶段和周期位置做了量化描述，汽车时钟显示目前行业处于本轮汽车周期萧条末期。行业从萧条到复苏的切换存在如下传导关系：需求指标恶化—逆周期基建投资发力—货币和信用拐点—购置税政策预期升温—汽车时钟从萧条到复苏切换。目前宏观变量的组合不支持行业从萧条到复苏切换。 我们认为乘用车作为居民资产负债表的重要非金融资产项，存在朱格拉周期，2020-2023 年新能源和和智能网联技术为特征的智能汽车会成为行业下一轮资本开支周期的重要抓手，开启一轮快速普及。 投资观点 我们根据光大汽车时钟判断当下为行业萧条末期，考虑到目前时点到春节前大概率会看到处于高位的行业渠道库存去化、2019 年一季度由于基数效应增速较 2018 年四季度边际改善，符合光大汽车时钟复苏期的情景组合， 叠加业绩空窗期和板块的估值水平，判断存在板块春躁行情。但由于销量的改善仅仅是边际性的，在社融没有形成拐点前，需求的复苏缺乏韧性，判断行业在 2019 年二、三季度会形成更好的配置时机，考虑到 2019 年行业和 2012 年的相似性，维持行业“中性”评级。 参考 2012 年，行业在复苏期，业绩确定、弹性较大的企业更易受益。 2011 年以来 SUV 的快速普及是朱格拉周期在乘用车行业的一次红利释放， 而新能源汽车大概率将成为朱格拉周期在汽车行业释放下一次红利的“抓 手”。推荐自主品牌新能源汽车龙头比亚迪。在汽车零部件中，抓住行业升 级机遇、拥有高质核心客户的企业将在行业复苏期中随下游销量回暖而受益。推荐国内车灯进口替代龙头星宇股份，以及走向全球的玻璃行业巨头福耀玻 璃。 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250020 1、 库存周期下的汽车时钟构建 6 HYPERLINK \l _TOC_250019 、 汽车行业周期性来源 6 HYPERLINK \l _TOC_250018 、 库存周期和美林时钟对应 6 HYPERLINK \l _TOC_250017 、 美林时钟的钝化和汽车时钟的构建 7 HYPERLINK \l _TOC_250016 、 汽车时钟处于本轮周期萧条末期 8 HYPERLINK \l _TOC_250015 2、 行业刺激政策猜想及周期拐点研究 9 HYPERLINK \l _TOC_250014 、 购置税政策是行业复苏的强助推剂 9 HYPERLINK \l _TOC_250013 、 购置税优惠政策出台的经济环境 10 HYPERLINK \l _TOC_250012 、 行业从萧条到复苏的触发逻辑现阶段不成立 12 HYPERLINK \l _TOC_250011 3、 周期嵌套下的抉择：下一轮周期的特殊性 14 HYPERLINK \l _TOC_250010 、 从新车周期看品牌格局变化 14 HYPERLINK \l _TOC_250009 、 新能源和智能网联技术开启汽车行业朱格拉周期 14 HYPERLINK \l _TOC_250008 、 房地产挤压效应影响行业增速中枢 18 HYPERLINK \l _TOC_250007 4、 投资建议 21 HYPERLINK \l _TOC_250006 、 行业估值处于历史底部区域 21 HYPERLINK \l _TOC_250005 、 行业销量增速继续探底，19 年边际改善 21 、 预计 2019 年汽车时钟位置和板块估值水平类似 2012 年 22 HYPERLINK \l _TOC_250004 5、 重点公司推荐 23 HYPERLINK \l _TOC_250003 5.1、 比亚迪（002594.SZ） 23 HYPERLINK \l _TOC_250002 5.2、 星宇股份（601799.SH） 28 HYPERLINK \l _TOC_250001 5.3、 福耀玻璃（600660.SH） 32 HYPERLINK \l _TOC_250000 6、 风险分析 36 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark0 图 1：日本汽车千人保有量脉冲式上升 6 HYPERLINK \l _bookmark1 图 2：中国固定资本形成脉冲式上升 6 HYPERLINK \l _bookmark2 图 3：中国六轮库存周期分布 7 HYPERLINK \l _bookmark3 图 4：库存周期和美林时钟对应关系 7 HYPERLINK \l _bookmark4 图 5：工业增加值增速走势趋于平坦 7 HYPERLINK \l _bookmark5 图 6：GDP 增速走势趋于平坦 7 HYPERLINK \l _book