有色金属行业：金银比修复下的白银超级弹性.docxVIP

目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 银价是金价的影子 3 HYPERLINK \l _bookmark1 白银的商品属性：供需与金价并无明显关联 3 HYPERLINK \l _bookmark2 白银的货币属性和金融属性：白银成为了黄金的“影子” 4 HYPERLINK \l _bookmark3 白银的超级弹性 5 HYPERLINK \l _bookmark4 金银比峰值修复后，往往是贵金属的牛市 6 HYPERLINK \l _bookmark5 金银比修复的背景：黄金价格企稳上涨且可持续性 7 HYPERLINK \l _bookmark6 回顾 2003 年的金银比修复行情 8 HYPERLINK \l _bookmark7 回顾 2008 年的金银比修复行情 8 HYPERLINK \l _bookmark8 回顾 2016 年的金银比修复行情 9 HYPERLINK \l _bookmark9 白银股票的“狂欢”——增持白银标的 10 HYPERLINK \l _bookmark10 2016 年白银股的行情复盘 10 HYPERLINK \l _bookmark11 白银标的估值起点较低——兴业矿业估值低 11 HYPERLINK \l _bookmark12 白银标的吨市值和业绩弹性——兴业矿业业绩弹性最大 12 HYPERLINK \l _bookmark13 推荐兴业矿业、银泰资源、盛达矿业等标的 12 HYPERLINK \l _bookmark14 风险提示 13 表：本报告覆盖公司估值表 公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS） 2017A 2018E 2019E 2017A PE 2018E 2019E 评级 目标价 兴业矿业 000426 2019.01.01 4.98 0.30 0.41 0.53 16.60 12.14 9.39 增持 7.60 盛达矿业 000603 2019.01.01 10.00 0.41 0.50 0.59 23.88 19.71 16.74 增持 13.57 银泰资源 000975 2019.01.01 10.19 0.16 0.33 0.48 61.40 30.97 20.89 增持 13.44 银价是金价的影子 白银的商品属性：供需与金价并无明显关联 全球白银供需在 31000-32000 吨左右，供给主要分矿山银和回收银，矿 山银占比 78左右，贡献大部分白银供给。白银市场需求近十年内维持 1.5 的复合增速，较为稳定。 白银的商品属性是指类似一般大宗商品，白银在珠宝饰品业、铸币、工业等中皆有应用，世界白银需求结构中珠宝/铸币/工业占比分别为 29 /14 /57 ，其中工业细分主要为摄影、电子电池和太阳能电板。和 黄金相比，黄金的珠宝和投资的需求占比分别为 49/28?，白银的工业应用强于黄金，说明白银的商品属性强于纯属于资产配置的黄金。 图 1：全球白银供需：白银市场年复合增速 1.5 图 2：全球白银需求分布 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 白银供需并不能完全解释银价的变动。我们回溯 2000 年至今白银的供 需平衡，发现 2000-2005 年白银处于过剩阶段，过剩幅度 10左右，而白银价格始终处于上涨阶段， 供需完全无法解释白银价格上涨； 2007-2012 白银进入短缺阶段，白银价格继续上涨，2013-2016 年，白银逐步过剩，白银价格下跌，这两个阶段白银价格和供需平衡相一致。 总体来看，白银的供需变化并不能完全解释银价的变动，不能解释的部分需要在白银的金融属性去寻找答案。 图 3：白银供需并非是银价的核心因素 数据来源：Wind， 白银的货币属性和金融属性：白银成为了黄金的“影子” 马克思所言：“货币天然不是金银，但金银天然是货币”，白银和黄金自古以来便一直承担着货币职能，起着一般等价物的特殊商品的作用，而黄金承担的货币职能历史比白银更加长远，金银大致经历了金银本位制 -金本位制-金汇兑本位制-布雷顿森体系（与美元挂钩）-非货币化的货 币体系演变，在 18 世纪末逐步开始，各国国家普遍开始使用黄金而放弃白银作为本位货币。在人们的共识和认知中，白银的货币属性弱于黄金。 回溯历史，我们发现白银和黄金基本上属于同涨同跌，1970 年至今黄金白银相关系高达 0.91。 我们认为：历史的发展进程逐步决定了，金银天然是货币，黄金白银的价格并不由商品属性去决定，黄金价格实质是美元信用的对冲（详见我们之前的报告 2018.11.05《50 年金价复盘及决定因素初步探讨》）；而黄金的货币属性强于白银，白银的核心定价因素实质就是黄金价格，黄金