美股专题研究系列二：养老金三支柱、再平衡与美股波动.docxVIP

目录索引 HYPERLINK \l _TOC_250005 一、引言：由 18 年末美股波动引发的思考 3 HYPERLINK \l _TOC_250004 二、美国养老金三支柱体系 3 HYPERLINK \l _TOC_250003 三、养老金三支柱与权益资产配置 5 HYPERLINK \l _TOC_250002 四、养老金如何影响美股波动？长线平抑与季末扰动 7 HYPERLINK \l _TOC_250001 中长期内，养老金“长钱”平抑美股波动 7 HYPERLINK \l _TOC_250000 短期而言，养老金再平衡对季末股市产生扰动 8 图表索引 HYPERLINK \l _bookmark0 图 1：美国养老金三支柱体系 3 HYPERLINK \l _bookmark1 图 2：美国养老金体系法律机制不断完善 4 HYPERLINK \l _bookmark2 图 3：美国养老金规模近 40 年稳定增长 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图 4：IRA 与 DC 计划养老金占比不断升高 4 HYPERLINK \l _bookmark4 图 5：OASDI 运营受多部门监管 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图 6：OASDI 投资收益率略高于通胀增速 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 7：DC 计划中，401(k)占比最高 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 8：401(k)账户养老金投资股市比例较高 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图 9：IRA 投资共同基金的比例稳定在 50% 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图 10：IRA 投资的共同基金中，股票配置比例较高 6 HYPERLINK \l _bookmark11 图 11：养老金重仓股持仓时间较长 8 HYPERLINK \l _bookmark12 图 12：第二、三支柱养老金入市后，美股波动率下降 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图 13：美国DB 类养老金配置目标比例 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图 14：当季股票表现不如债券，季末股市上涨幅度高 9 HYPERLINK \l _bookmark15 图 15：若股债收益差距较大，养老金再平衡加剧波动 9 HYPERLINK \l _bookmark10 表 1：美国养老金投资者偏好高股息、高ROE 股票 7 一、引言：由 18 年末美股波动引发的思考 2018年末，美股在经历连续下跌后于圣诞节后迎来一波快速反弹，12/26-12/31 期间道琼斯工业指数上涨7.66%，标普500指数上涨7.39%。我们认为，养老金再平衡是美股在年末出现反弹重要的因素之一。 美国养老金再平衡指美国DB（固定收益）类养老金在每季度末根据当季市场表现调仓，以维持股债配置比6：4的目标。18年四季度，美股相对收益远低于美债， DB类养老金再平衡时买入股票。 我们在和市场交流的过程中，投资者表示对于美国养老金体系和美股之间的关系较为关注。就短期表现而言，养老金再平衡对美股季末走势存在一定影响，既有可能放大，也有可能平抑股市波动。在本篇美股研究专题报告系列中，我们尝试简要解答几个问题：1）美国养老金体系的构成；2）美国养老金三支柱与美股之间的关系；3）美国养老金入市对美股波动的长期和短期影响。 二、美国养老金三支柱体系 解答养老金入市与美股波动率之间的关系，有必要先初步了解美国养老金体系的构成——美国养老金体系采取典型的三支柱模式。第一支柱公共养老金由政府统一管理，第二支柱职业养老金由雇主发起，并包括DB（固定收益型）与DC（固定 缴费性）两种类型，第三支柱个人养老金由个人自愿决定是否进行投资，最主要的组成包括个人退休账户计划（IRA计划）。 图1：美国养老金三支柱体系 数据来源：ICI， 美国养老金三支柱体系已较为成熟。美国养老金第二支柱历史最为悠久，但初期并没有法律规范，仅限于少部分公司为员工提供保障。1935年《社会保障法》实施，标志着第一支柱公共养老金正式进入法律体系。1970-1980年期间，美国相继设立《雇员退休收入保障法》，与在《国内税收法》中新增养老金减税条款，为第 二、第三支柱养老金迅速发展提供了条件。 法律机制的完善促进美国养老金体系快速稳定发展。截至2017年，美国三支柱养老金总规模已超过31万亿美元，年均增速超10%；且1975年至今，美国养老金规 模仅在2000年互联网泡沫破裂、2008年金融危机期间出现负增长，养老金整体增长势头较为稳定。 DC与IRA计划占比不断提升。分析