海外汽车行业2019年投资策略：市场存量博弈，精选防御标的.docxVIP

核心观点 传统燃油汽车需求趋缓，新能源汽车政策驱动 我们预计2017-2020E国内传统燃油乘用车销量年复合增速约-0.7%，预计2017- 2020E国内新能源汽车销量年复合增速约37% 。 估值回落/盈利下修，下调至“中性”评级 市场需求趋弱、叠加经济/消费周期下行风险，行业拐点最快或在2H19E显现；2） 市场竞争加剧将导致自主车企单车盈利承压，行业仍存在估值回落/盈利下修风险； 3）短期自主品牌并无大产品周期支撑，自主向上转型仍具不确定性；4）我们当前 更看重有主力车型换代或新车型上市支撑的豪车/中高端车企产业链相对投资机会。 投资建议 看好广汽集团估值修复（2238.HK，维持“买入”评级，目标价HK$8.42）。 核心风险提示 销量/毛利率承压，新车上市不及预期，供求恶化，政策风险等。 1、市场回顾 2、传统燃油汽车 3、新能源汽车 4、风险提示 5、投资建议 6、附录 市场回顾 2018港股汽车板块下跌约35%（vs. 恒生国企指数下跌约15%），Forward PE 从约12x回落至约8.0x（vs. 估值中枢约8.7x）； 2019E投资主题：行业拐点或最快于2H19E显现，寻求盈利兑现性较强、低 估值/高股息率的防御型标的。 2018/1/1至2018/12/31港股汽车板块走势 进口汽车关税下降政策公布中美汽车贸易摩擦 进口汽车关税下降政策公布 中美汽车贸易摩擦 汽车外资股比放开政策公布 中汽协下调全年汽车销量目标 15% 0% -15% -30% 2017-12-292018-01-182018-02-072018-02-272018-03-192018-04-082018-04-282018-05-182018-06-072018-06-272018-07-172018-08-062018-08-262018-09-152018-10-052018-10-252018-11-142018-12-04-45% 2017-12-29 2018-01-18 2018-02-07 2018-02-27 2018-03-19 2018-04-08 2018-04-28 2018-05-18 2018-06-07 2018-06-27 2018-07-17 2018-08-06 2018-08-26 2018-09-15 2018-10-05 2018-10-25 2018-11-14 2018-12-04 资料来源：Bloomberg -34.71% -14.66% 1、市场回顾与展望 2、传统燃油汽车 3、新能源汽车 4、风险提示 5、投资建议 6、附录 传统燃油汽车 2018E车市承压/需求放缓 自主品牌最为承压 分化/承压趋势延续 行业拐点最快或于2H19E显现 增长驱动力一：豪车市场 增长驱动力二：低端市场 销量前景分析 2018前11月国内狭义乘用车批发量/零售量分别同比下降2.5%/4.0%， 2018/11汽车经销商库存预警指数维持高位达75.1； 我们判断，宏观经济/消费周期下行、政策刺激因素消退/政策波动、以及部 分车型产品周期力度减弱等，是导致2018E车市承压、需求放缓的主要原因。 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2011-2018前11月国内狭义乘用车批发零售量与增速 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 20112012201320142015201620172018前 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018前11月 批发量（百万辆, LHS) 零售量（百万辆, LHS） 批发量YoY (RHS) 零售量 YoY (RHS) 零售量YoY - 批发量YoY (RHS) 资料来源：Wind，乘联会 2015/1-2018/11国内汽车经销商库存预警指数 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 2015-012015-04 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 汽车经销商库存预警指数 资料来源：Wind，乘联会 除了车市内生需求驱动因素放缓外，关税下降等政策也加剧了市场竞争，导 致车企销量盈利结构进一步分化； 预计进口关税下降将催化市场定价体系下移，主机厂或通过差异化配置/配 售量调整、以及改款/换代车型上市提振等方式对冲定价下移风险。 1986至今国内进口汽车综合税率趋势 300% 250% 200% 150% 100% 50