物流行业系列深度三：从资产负债表看三通一达的长期竞争格局.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250012 通达系快递资产配置重化，产能结构仍有较大差异 4 HYPERLINK \l _TOC_250011 三通一达核心业务自营、关键资产自有的经营策略逐渐一致 4 HYPERLINK \l _TOC_250010 通达系核心资产规模差异明显，不动产和动产布局分化仍较大 5 HYPERLINK \l _TOC_250009 设备投入降低人工成本，房建土地影响全网优化 8 HYPERLINK \l _TOC_250008 电子机器设备投入提升中转效率，能快速降低中转人工成本 8 HYPERLINK \l _TOC_250007 不动产的有效产能释放较滞后，中转场布局影响全网成本优化 10 HYPERLINK \l _TOC_250006 圆通优化运力韵达布局土地，通达快递长期格局未定 12 HYPERLINK \l _TOC_250005 风险提示 15 HYPERLINK \l _TOC_250004 附录：三通一达 2016 年以来的新购土地情况 15 HYPERLINK \l _TOC_250003 1、韵达新购土地情况 15 HYPERLINK \l _TOC_250002 2、申通新购土地情况 16 HYPERLINK \l _TOC_250001 3、圆通新购土地情况 17 HYPERLINK \l _TOC_250000 4、中通新购土地情况 18 图表索引 图 1：三通一达中转中心自营率 4 图 2：三通一达单件运输成本（元/件） 4 图 3：申通、圆通网络扩张较快（2018H1） 5 图 4：通达快递自 2014 年以来的固定资产复合增速 5 图 5：三通一达资产结构（2018Q3：百万元） 5 图 6：三通一达单件核心资产（元/件） 6 图 7：三通一达各项固定资产净值（18H1：百万元） 6 图 8：三通一达新增固定资产情况对比（百万元） 6 图 9：三通一达新增无形资产情况对比（百万元） 7 图 10：韵达、申通、中通投资状况分析（百万元） 7 图 11：三通一达动产规模（18H1 净值：百万元） 7 图 12：三通一达不动产规模（18H1 净值：百万元） 7 图 13：三通一达单件运输成本（元/件） 8 图 14：三通一达单件中心操作成本（元/件） 8 图 15：韵达单件中转中心操作成本拆分（元/件） 8 图 16：申通单件中转中心操作成本拆分（元/件） 9 图 17：韵达、圆通、申通机器电子设备净值（百万元） 9 图 18：韵达、圆通、申通单件折旧摊销成本（元/件） 9 图 19：固定资产累计折旧率（18H1：元/件） 9 图 20：全国百城 2018Q1-3 快递量热力图 10 图 21：圆通转运中心布局（截止 2016 年底） 10 图 22：韵达转运中心布局（截止 2017 年底） 10 图 23：中通转运中心布局（截止 2016 年底） 10 图 24：圆通自有土地布局（颜色越深面积越大） 11 图 25：中通自有土地布局（颜色越深面积越大） 11 图 26：韵达自有土地布局（颜色越深面积越大） 11 图 27：申通自有土地布局（颜色越深面积越大） 11 图 28：AGV 中转分拣机器人平均价格（万元） 12 图 29：北上广深工业用地价格（元/平米） 12 图 30：三通一达总部自有土地面积（万平米） 13 图 31：三通一达新增土地资源平均价格（元/平米） 13 图 32：截止 2018 年 11 月三通一达自有土地资源分布（不完全统计：万平米）13 图 33：韵达、圆通、申通加盟商购地（16 年以来） 14 图 34：申通前十大加盟商快递量占比较高（2017 年） 14 表 1：韵达 2018 下半年购买土地情况（不完全统计：万平米\亿元） 12 表 2：韵达 2016 年以来的新购土地情况（不完全统计：万平米\亿元） 15 表 3：申通 2016 年以来的新购土地情况（不完全统计：万平米\亿元） 16 表 4：圆通 2016 年以来的新购土地情况（不完全统计：万平米\亿元） 17 表 5：中通 2016 年以来的新购土地情况（不完全统计：万平米\亿元） 18 在18年8月发布的《从成本和现金流视角看快递行业格局分化》报告中，我们论述过，三通一达13-17年的成本差异主要源于产能扩张节奏的差异，以及中转自营、运力管控的差异。随着申通收购加盟商提升中转自营率，圆通完善公司运能体系提升车辆自有水平，短期来看，三通一达在经营层面的差异正在缩小。 三通一达的整体产能扩张速度正逐渐和快递量增速匹配起来，但扩张的形式和结构却各异，长期来看，产能扩张和布局的差异将如何影响通达系的长期