煤炭行业2019年度策略：盛夏已矣，气候尚宜人.docxVIP

目录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250028 2018：地产投资带动需求，煤价中枢维持高位 6 HYPERLINK \l _TOC_250027 宏微观：地产投资带动需求不差，下游产品产量增长 7 HYPERLINK \l _TOC_250026 产量：环保虽有干扰，产量仍有增加 8 HYPERLINK \l _TOC_250025 进口：进口调控频繁，增长空间有限 9 HYPERLINK \l _TOC_250024 库存：当前处于补库阶段，下游库存持有意愿较强 10 HYPERLINK \l _TOC_250023 复盘：2018 年动力煤价的“淡季不淡”和“旺季不旺” 10 HYPERLINK \l _TOC_250022 核心总结：需求主导，学习效应下电厂库存行为干扰煤价波动 11 HYPERLINK \l _TOC_250021 2019：供给小幅释放下需求平稳，煤价中枢微降 13 HYPERLINK \l _TOC_250020 当前仍处于边际成本定价的框架中 13 HYPERLINK \l _TOC_250019 供给曲线右移，增量空间有限 14 HYPERLINK \l _TOC_250018 加快先进产能核准与释放，供给或有增长 14 HYPERLINK \l _TOC_250017 行业扩张动力不足，产量增量空间有限 18 HYPERLINK \l _TOC_250016 集中度提升，产能增量聚焦西部主产地 19 HYPERLINK \l _TOC_250015 主产地外产能去化力度较大，中部省份耗煤缺口或将加剧 22 HYPERLINK \l _TOC_250014 需求承压但不至失速，煤价中枢小幅下滑 23 HYPERLINK \l _TOC_250013 中转港口及终端消费地库存累积，短期高库存为煤价下跌积蓄风险 25 HYPERLINK \l _TOC_250012 焦炭：供给侧改革带来荣耀再现 29 HYPERLINK \l _TOC_250011 需求仍为主导，焦化利润提升主因产业链利润扩张 29 HYPERLINK \l _TOC_250010 价格复盘：追索焦价波动根源 30 HYPERLINK \l _TOC_250009 钢价仍为锚，但钢厂库存对焦价引导作用弱化 32 HYPERLINK \l _TOC_250008 贸易商投机行为加剧焦价波动 33 HYPERLINK \l _TOC_250007 环保限产：改变阶段性供需态势，触发与拉长行情 33 HYPERLINK \l _TOC_250006 环保限产扰动弱化，长期关注去产能带来行业盈利提升 34 HYPERLINK \l _TOC_250005 环保限产对供给端影响边际减弱 34 HYPERLINK \l _TOC_250004 供给逻辑切换：环保限产扰动淡化，盈利侧重产能利用率提升 35 HYPERLINK \l _TOC_250003 需求端或存担忧，但去产能对行业盈利仍有支撑 37 HYPERLINK \l _TOC_250002 投资建议：关注基本面与流动性共振带来的阶段性行情 38 HYPERLINK \l _TOC_250001 板块回顾：盈利恢复带来板块性机会，后续龙头表现尚可期 38 HYPERLINK \l _TOC_250000 个股分析：高盈利高股息的龙头优势凸显 40 图表目录 图 1：2018 年秦港 Q5500 煤价中枢维持高位，同比 2017 年小幅上涨约 11 元（元/吨） 6 图 2：坑口煤价维持高位震荡（元/吨） 6 图 3：煤企利润明显改善（万元） 6 图 4：2018 年煤炭板块总体呈现下行趋势，但阶段性有超额收益 7 图 5：2018 年煤炭板块表现小幅跑赢大盘（%） 7 图 6：宏观经济增速放缓（%） 8 图 7：短期经济表现承压 8 图 8：基建投资下滑，地产投资表现较好 8 图 9：房屋新开工面积增速提升 8 图 10：前 11 月火电量累计同比增 6.2% 8 图 11：前 11 月粗钢、水泥产量累计同比分别增 6.7%和 2.3% 8 图 12：前 11 月全国原煤产量约 32.14 亿吨，同比增 5.4%（万吨） 9 图 13：上半年释放节奏缓慢，8 月后产量释放明显（万吨） 9 图 14：2018 年前 11 月，煤炭累计进口 2.71 亿吨，同比增 9.3%（万吨） 9 图 15：当前处于震荡补库阶段 （万吨，元/吨） 10 图 16：动力煤价复盘（元/吨） 10 图 17：1 月和 5 月六大电厂耗煤激增（万吨） 11 图 18：1 月和 5 月耗煤激增下六大