食品饮料行业超额收益那些事儿：行稳致远，格局为王.docxVIP

国投瑞银目 录 国投瑞银 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250019 1、 食品饮料超额收益来源的区间段划分 6 HYPERLINK \l _TOC_250018 、 白酒板块超额收益 6 HYPERLINK \l _TOC_250017 、 食品加工板块超额收益 7 HYPERLINK \l _TOC_250016 2、 白酒板块超额收益来源的历史分析 8 HYPERLINK \l _TOC_250015 2.1、 2004-2011 年：周期上行，次第花开 8 HYPERLINK \l _TOC_250014 2.2、 2012-2015 年：政策扰动加剧，行业深度调整 17 HYPERLINK \l _TOC_250013 2.3、 2016-2017 年：物竞天择，“胜”者生存 18 HYPERLINK \l _TOC_250012 2.4、 分析框架探讨：高端白酒，识别驱动“需求复苏”的货币效应 26 HYPERLINK \l _TOC_250011 3、 食品加工板块超额收益来源的历史分析 28 HYPERLINK \l _TOC_250010 3.1、 2009-2011 年：温和通胀/产品升级推动 28 HYPERLINK \l _TOC_250009 3.2、 2012-2013：“弃酒从奶”的风格切换 30 HYPERLINK \l _TOC_250008 3.3、 2016-2018：食品加工板块防御力显露 32 HYPERLINK \l _TOC_250007 3.4、 分析框架探讨：大众品，慢比快好，格局为王 33 HYPERLINK \l _TOC_250006 4、 启示和结论 34 HYPERLINK \l _TOC_250005 、 光大食品饮料板块宏/中/微评测体系构建 34 HYPERLINK \l _TOC_250004 、 食品短期表现或优于酒类 35 HYPERLINK \l _TOC_250003 、 高端酒企调整幅度或有限 36 HYPERLINK \l _TOC_250002 、 食品优选竞争格局 37 HYPERLINK \l _TOC_250001 、 投资策略 38 HYPERLINK \l _TOC_250000 5、 风险提示 38 图表目录 图 1：2005-2006 年各板块涨跌幅（%） 8 图 2：2001-2011 年CPI 与 PPI 变化（%） 9 图 3：2002-2008 年上中下游代表行业利润增速（%） 9 图 4：2002-2006 年期间食品饮料各板块产量同比（%） 10 图 5：2003-2011 年茅台零售价格/北京人均月收入 10 图 6：2006 年白酒行业消费格局 10 图 7：2004-2006 年期间白酒行业吨酒价格 10 图 8：茅台/五粮液/国窖 1573 历年出厂价（元） 11 图 9：2002-2007 年期间各档次白酒营收复合增速（%） 11 图 10：2009-2011 年食品饮料指数涨跌幅（%） 12 图 11：2008-2011 年食品饮料/A 股历史PE 12 图 12：2009-2011 年期间货币及通胀价格（%） 13 图 13：2006-2012 年信贷环境（%） 13 图 14：2006-2012 年人民币存款准备金率（%） 13 图 15：2008-2011 年消费品净利润增速表现（%） 13 图 16：2011 年各白酒企业收入水平及“十二五”收入规划（亿元） 14 图 17：2001-2011 年期间茅台渠道价差占比 14 图 18：2008-2011 白酒企业营收复合增速（%） 14 图 19：2008-2012 洋河省外销售收入占比提高明显 15 图 20：山西汾酒 2009 年收入反弹增长 15 图 21：2008-2012 年次高端/地产酒股价表现（%） 16 图 22：2011-2016 年期间 A 股制造业盈利能力（%） 17 图 23：2012-2017 年A 股融资买入额占比（%） 17 图 24：2012-2015 年A 股/食品饮料指数 17 图 25：2010-2017 年A 股/食品饮料净利润增速（%） 17 图 26：2012-2018 周期性行业企业利润同比（%） 18 图 27：2016-2017 年各板块涨跌幅（%） 18 图 28：2012-2018 年新增信贷/社融滚动同比增速 18 图 29：SHIBOR/十年国债收益率及贷款加权平均利率 18 图 30：2012-2018 年投资和出口增速（%） 19 图 31：PPI 回升带动工业企业利润率回升 19 图 32：白酒消费结构反