12月份及19年通胀预测：2019年通胀，远有虑近无忧.docxVIP

一、2019 年通胀：远有虑近无忧 1、食品价格和能源价格推动 18 年物价 2018 年全年通胀预期在 2.2%，1 季度 CPI 走高有春节错配的原因，2 季度 CPI 随之走低，3 季度开始 CPI 缓步走高，整体 CPI 保持了前低后高的态势。从各月来看，2 季度是农产品价格的低点， 自春节过后价格持续下行，4、5 月份达到低点，之后 CPI 缓步上行。2018 年仍然是食品的涨跌起到了决定性的作用，同时石油价格的上行也在下半年推高的物价。 截至 11 月份，2018 年度 CPI 食品上行 1.7%，非食品价格上行 2.2%，食品价格的回升是 2018 年通胀水平高过 2017 年的主要原因。对比食品价格，非食品价格走势相对平稳，食品价格波动较大， 2017 年是我国农产品价格的低点，年度增长-1.4%，2017 年农产品去库存较快。非食品价格自 2015 年起逐年小幅上行，截至 11 月份上行 2.2%，比去年仅减弱 0.1 个百分点。非食品上行的主要原因 仍然在于人力成本的上升，最能体现人力成本的服务类价格在 2018 年上行 2.5%，而在 2017 年的消费品弱势年，仍然达到 3.0%。 图 1:2018 年 CPI（单位：%） 2017年CPI同比 2018年  CPI:食品:累计同比 CPI:非食品:累计同比 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0  1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月  14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 数据来源：CEIC 中国银河证券研究院 2、宏观下行趋势下 CPI 难以走高 CPI 总体来说是一种货币现象，考虑经济走势和货币走势对 CPI 有一定的前瞻。总体来说，过量的货币发行会引起 CPI 的上行，我们用 M2-M1 来表示企业手中资金的富裕度，这一指标在 2010 年前表现较好。2009 年后房地产异军突起，成为吸收社会货币的一大助力，CPI 波动幅度明显减弱， 2015 年之后影子银行产生的金融系统资金自循环，使得资金指标对 CPI 预测更为钝化。虽然如此， 资金指标仍然对 CPI 有方向性的指导。 2017 年是银行严监管年，对银行表外业务的清理较为坚决，导致社会融资节节下滑，M2 增速从 2017 年开始下滑，整个 2018 年 M2 增速预计 8.0%，变化不大，但是严监管下的信用收缩使得 M1 快速下行，2018 年 1 到 11 月份，M1 下行 13.5%。近期的 M2-M1 上行是在企业经营衰退的情况下被动上升，M2 的低速运行和 M1 的衰退使得我国 CPI 在内生上不具备走高的条件。 这种悲观预期决定了CPI 走低的趋势，而影响CPI 低位波动幅度则来自于产品本身的供需变化。另外，在宏观下行的周期中有通胀的预期，则是因为外部价格大幅上行，主要是指石油的价格变动， 这是为什么 11 月份我国 CPI 下滑后，市场从 10 月份担忧通胀忽然转为担忧通缩。 图 2:CPI 与货币的对比（单位：元） M2-M1 滞后6个月CPI 10.00 5.00 10.00 8.00 6.00 0.00 4.00 -5.00 -10.00  2.00 0.00 -2.00 2000-012000-102001-07 2000-01 2000-10 2001-07 2002-04 2003-01 2003-10 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 3、2019 年主要农产品价格趋势 从食品方面来看，2018 年整体比 2017 年上行，从波动最大的猪肉和蔬菜两个品种看。 2019 年猪肉价格可能有所上行，但是周期高点快速到来仍然存疑。 生猪供应量充足，猪肉价格 2018 年开年下跌。直到 6 月份价格才开始逐步回升，主要是因为 17 年 9 月份存栏下行以及 18 年元旦前后 3 个月仔猪腹泻影响，家庭猪场 6 月份出栏标猪减少。8 月份非洲猪瘟侵袭我国，自此非洲猪瘟成为影响我国猪市的重要因素，也会继续影响19 年生猪市场。 从图中可以看出，自 2006 年开始，猪周期大约 4-5 年左右，上一个高点在 2016 年到来，生猪 价格随后一直下跌。市场预期 2018 年因为生猪价格下降、非洲猪瘟带来的补栏不及时、环保影响带 来的生猪和母猪的存栏下行，猪肉价