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国有股比率的变动与民间投资者的选择 摘要：文章通过对上海证券交易所连续上市公司的面板财务数据进行分析，发现民间法人股比率与国有股比率总体上都能够对资本效率的代理变量托宾的q产生正面的影响，但是法人股比率超过50%的虚拟变量却是负值。文章认为是民间股东与国有股东之间不同的投资目标导致了股东之间的厉害冲突，进而影响到了企业的资本效率。 　　关键词：托宾的q；国有股；法人股；资本效率；上市公司 　　 　　一、导言 　　二十世纪八十年代以来，我国的非公用制经济在改革开放的大潮中得到了迅速的发展，特别是二十世纪九十年代以后，在建设社会主义市场经济精神的指引下，非公用制经济与公有制经济取得了在法律上平起平坐的地位。伴随着非公用制经济的发展，一部分民间投资者，已经不能满足于小规模、短时间的投机式投资模式，开始涌入到了大规模、长期性资本市场。同期，一大批非国家重点行业的国有企业被推入资本市场进行股份制改革，成为了民间投资者的追逐目标。然而，这些经常被视为“暴发户”的民间股东能否完全掌控有着浓厚政府背景的原国有企业却成为了一项重要课题。 　　二、国有股东与民间股东的博弈理论　 　　对国有股东与民间大股东的博弈关系所进行的研究中，最著名的莫过于Boykyo、ShlEiferVishny于1996年发表的论文“ATheoryofPrivatization”。该文以官民共同出资企业为研究对象，设