2018年转债市场回顾：皆因熊市而起.docxVIP

报告正文 导言：2018 年似乎是个比较特别的年份，无论是全球政治经济，还是金融市场都有人大书特书。由于周期整体向下，资产普跌，暴雷不断，带有反思性、贩卖情怀和焦虑的文章很受欢迎。 在这样的氛围下，在一个偏晚时间，总结小众的转债看上去是一个不那么讨巧的做法。但今年的转债市场显然非常有趣，可谓是转债发展的关键之年。因此，还是有必要做一个回顾性的总结。 一级市场：股市大跌中的求生 价：破发的破局 之所以 2018 年是转债发展的关键之年，最核心的显然是扩容。毕竟市场做大以后才有了更多的花样和玩法。 时间线：隆基、杭电、湖广和钧达为代表四个阶段，稀缺性从券向钱切换。 2018 年 2 月之前是抢筹阶段，一级市场发行不愁。隆基转债是典型的代表券， 其在 127 元的平价上仍然获得溢价，上市首日收盘价超过 130 元。即使仅设网上，中签率也低至 0.009%（当然与股东配售比例较高有也关），参与户数达到 514.47 万，中签相当于“送钱”，很多人把转债打新与股票打新当成一样的“制度红利”。 2018 年 3 月至 4 月，破发初现阶段。杭电转债可以作为典型代表，在 95.20 元 的平价下上市后，首日勉强收于 100.87 元。也有如岩土转债、利欧转债破发上市。此段时间内新券中签率明显提高，但包销比例升高不明显，弃购还不是普遍现象。在上市首日价格上即是平价较高的标的勉强保发，低平价标的出现破发。投资者对新券虽然信心有限，但并不算悲观，只要平价可以，仍能赚钱。 2018 年 6 月至 9 月，大面积破发阶段。6 月底的湖广转债是典型案例，彼时 其平价 83.27 元，虽然设立网上和网下发行，但网下没有机构参与，中签率高达 1.01%，最终弃购比例达到 33.55%，投行大比例包销。该段时间破发成为常态，甚至出现平价接近面值仍破发的情况。对于发行而言，则是网上人气渐散，投行包销压力逐渐增加的阶段。 2018 年 10 月至 12 月，为了保发开始做各种努力。钧达转债提高到期赎回价 至 118 元、提高债底成为此时的代表。从发行情况看，除部分意外情况（如溢利转债、佳都转债外）中签率和包销比例均有一定下降，部分优质个券受到极 高关注度，而也有一些标的在保证平价和条款加持的情况下实现保发。 图表 1：6 月至 9 月是打新相对困难的阶段 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0  中签率（%） 包销比例  50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 凯龙转债溢利转债佳都转债海尔转债台华转债奇精转债光华转债钧达转债N 凯龙转债溢利转债佳都转债海尔转债台华转债奇精转债光华转债钧达转债 N伟明转福能转债华源转债旭升转债山鹰转债圆通转债寒锐转债桐昆转债科森转债特发转债张行转债百合转债长久转债洲明转债光电转债利尔转债顾家转债机电转债岭南转债蓝盾转债曙光转债东音转债吴银转债凯中转债凯发转债横河转债高能转债威帝转债万顺转债德尔转债盛路转债海澜转债安井转债景旺转债博世转债湖广转债广电转债千禾转债再升转债华通转债三力转债新泉转债新凤转债天马转债鼎信转债利欧转债岩土转债敖东转债长证转债金农转债星源转债杭电转债艾华转债玲珑转债大族转债康泰转债无锡转债江银转债常熟转债 注：横轴从左至由的标的发行时间由晚至早。该图中，发行最早的常熟转债发行日期为 2018 年 1 月 19 日。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：自岩土、利欧起转债出现多例破发 首日收盘价 首日平价 140 130 120 110 100 90 钧达转债福能转债旭升转债圆通转债桐昆转债特发转债百合转债洲明转债利尔转债机电转债蓝盾转债东音转债凯中转债横河转债威帝转债德尔转债海澜转债景旺转债湖广转债千禾转债华通转债新泉转债天马转债利欧转债敖东转债金农转债杭电转债玲珑转债康泰转债江银转债道氏转债吉视转债航电转债太阳转债赣锋转债万信转债崇达转债众兴转债特一转债亚太转债兄弟转债国祯转债宝信转债嘉澳转债时达转债隆基转债林洋转债80 钧达转债福能转债旭升转债圆通转债桐昆转债特发转债百合转债洲明转债利尔转债机电转债蓝盾转债东音转债凯中转债横河转债威帝转债德尔转债海澜转债景旺转债湖广转债千禾转债华通转债新泉转债天马转债利欧转债敖东转债金农转债杭电转债玲珑转债康泰转债江银转债道氏转债吉视转债航电转债太阳转债赣锋转债万信转债崇达转债众兴转债特一转债亚太转债兄弟转债国祯转债宝信转债嘉澳转债时达转债隆基转债林洋转债 注：横轴从左至由的标的发行时间由晚至早。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 3：4 3：4 个打新 简称 段中的典型 上市日期 新券 发行方式 中签率 股东配售比例 包销比例 上市首日价格 转股溢价率(%) 隆基转债 2