2019年贵金属行情展望及投资策略：当避险遇上利率驱动的共振.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 2018 年影响贵金属市场主要的运行逻辑梳理 4 HYPERLINK \l _bookmark1 整体价格走势回顾：从穷途末路到万众瞩目 4 HYPERLINK \l _bookmark2 价格先跌后涨的主要驱动逻辑：利率驱动由下转上，避险需求从无到有 5 HYPERLINK \l _bookmark3 2019 年贵金属主驱动逻辑的演变路径 8 HYPERLINK \l _bookmark4 美国实际利率的指引：会迟到，但不会缺席，方向是短空长多 8 HYPERLINK \l _bookmark5 强美元周期：进入见顶期，对贵金属的负面影响将弱化 16 HYPERLINK \l _bookmark6 避险需求：拥抱高波动率的时代 18 HYPERLINK \l _bookmark7 金银比“80”魔咒的失效：归咎于白银商品属性的疲弱，2019 年或进一步上破 19 HYPERLINK \l _bookmark8 对 2019 年贵金属价格的整体判断及投资建议 24 HYPERLINK \l _bookmark9 价格的预判及风险点提示 24 HYPERLINK \l _bookmark10 相应的投资建议 24 2018 年影响贵金属市场主要的运行逻辑梳理 整体价格走势回顾：从穷途末路到万众瞩目 在 2018 年接近 3/4 的时间里，贵金属的表现恐怕是大宗商品中最令多头失望的一个，不论是基金净多持仓下破历史极值，还是金银比上破统计上限，都没能带来贵金属多头的全面反攻。相反，在彼时美联储的加息路径愈加明朗化，在加息问题对贵金属带来的超预期利空逐渐钝化的过程中，贵金属却还是保持了相当疲软的走势，就连避险需求也没能在贵金属市场上有过多体现。不客气地讲，在前 3 个季度里贵金属似乎已经被市场抛弃。 直到 4 季度开始，伴随 10 月初美债及美股暴动引发了市场避险情绪大涨，随后 11-12 月美联储释放加息放缓信号，黄金才由此迎来了底部的反弹。而伴随这波上涨行情的启动，贵金属市场陡然从此前的无人问津，华丽转身为 2019 年最看涨的大宗商品，没有之一。 不过，截至 2018 年 12 月 31 日，贵金属全年依然收跌，整体走势呈现震荡-跌落-震荡-反弹的格局，COMEX 金银跌幅分别在 1.6 、8.4 ，白银波幅继续大于黄金。 图 1：2018 年 Comex 黄金走出震荡-跌落-震荡-反弹的走势，全年跌幅接近 1.6 2018 年初-5 月中旬，黄金价格 在 1300-1365 美元/盎司区间的 10 月中旬开始，黄金启动 相对高位震荡 底部反弹行情，直至年底收 在 1285 美元/盎司附近 5 月中旬黄金跌破震荡平台支撑下沿，随后跌势开启， 至 8 月中旬最低跌至 1167 美元/盎司 8 月中旬-10 月中旬，黄金在底部形成了小的震荡平台 资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所 图 2：2018 年 Comex 白银依然跟随黄金走势，部分阶段略有差异，全年跌幅在 8.4，显著大于黄金跌幅 11 月中旬开始，白银启动底部反弹行情，直至年底 2018 年初-6 月底，白银价格在 收在 15.5 美元/盎司附近 16.2-17.5 美元/盎司区间的相对 6 月底白银跌破震荡平台支 高位震荡 撑下沿，随后跌势开启，至 9 月中旬最低跌至 14.0 美元/盎司附近 9 月中旬-11 月中旬，白银在底部形成了小的震荡平台，期间创出年内低点 13.8 美元/盎司 资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所 从内盘价格来看，跟随外盘走势的格局没有改变，国内金银的定价仍受制于纽约和伦敦市场。过去一年， 国内沪金和沪银价格走势亦呈现震荡-跌落-震荡-反弹的格局，但得益于人民币贬值，国内表现更为坚挺。 沪金全年收涨，录得 3.5的涨幅，沪银跌幅接近 4.7，亦明显小于外盘跌幅。 图 3：2018 年沪金跟随外盘走势的格局没有改变，但得益于人民币贬值，表现更为坚挺，并录得 3.5的涨幅 资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所 图 4：2018 年沪银跌幅接近 4.7，亦相较外盘抗跌 资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务 价格先跌后涨的主要驱动逻辑：利率驱动由下转上，避险需求从无到有 2018 年贵金属价格的先跌后涨，有来自美国实际利率、比特币替代性避险需求、美元等多个因子的综合作用，而落脚在贵金属最核心的投资性需求来看，本质上价格的表现就是利率驱动由下转上，避险需求从无到有的结果。 2018 年 10 月之前贵金属价格的震荡跌落，主要的驱动逻辑有三条： 第一条，美国实际利率对贵金属价格的驱动方向向下，贵金