电力行业“精研致思”系列深度报告之五：详解2019年电力行业投资策略.docxVIP

研究报告? 评级 看好 维持 火电板块： 逆周期属性凸显，高增长蓄势待发 水电板块： 基本面或遇波折，不改防御本色 电网板块： 旺盛需求狂潮渐褪，电价下调凛冬将至 投资建议 火电主要研究框架 12019年： 1 经济低景气预期 （P24-P30） 电价 2火电： 2 与煤价呈一定“逆周期”性 （P19-P23） 复盘 非 核 心 非 核 心 因 素 HYPERLINK / 核 心 因 素 （P31- P49） 3利用小时 3 火电反弹可期—— 优选高煤价敏感性标的 （P50-P54） 水电主要研究框架 投 资 防 御 性2018 2019 投 资 防 御 性 增值税优惠政策到期 部分流域来水偏枯 V.S. 上半年存量储水丰富 汛期水情改善 （P56-P68） 所得税优惠政策到期 V.S. 利率中枢有望下行，利好财务费用负担减轻 （P69-P82） 01 火电板块：逆周期属性凸显，高增长蓄势待发 回顾2018：供需强势改善，煤价高位阻拦 电力供需改善，火电出力回升 2018年1-11月，我国发电设备平均利用小时同比增长103小时，其中火电同比增长175小时，各电源利用小时均有不同程度的增长。火电作为各电源种类中消纳排序最靠后的电源，火电利用小时的大幅提升反映出我国电力供需关系的显著改善。 我们认为，2018年电力供需关系大幅改善的主因系用电需求持续旺盛与新增发电装机容量同比减少。 利用小时2012201320142015201620172018M1-11全电源平均4,5794,5214,3183,9883,7853,7863,518火电4,9825,0214,7394,3644,1654,2093,946水电3,5913,3593,669 利用小时 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018M1-11 全电源平均 4,579 4,521 4,318 3,988 3,785 3,786 3,518 火电 4,982 5,021 4,739 4,364 4,165 4,209 3,946 水电 3,591 3,359 3,669 3,590 3,621 3,579 3,358 风电 1,929 2,025 1,900 1,724 1,742 1,948 1,891 核电 7,855 7,874 7,787 7,403 7,042 7,108 6,791 利用小时同比 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018M1-11 全电源平均 -151 -58 -204 -360 -203 -11 103 火电 -323 38 -282 -414 -199 23 175 水电 572 -231 310 -79 31 -40 60 风电 54 95 -124 -176 18 203 139 核电 96 19 -87 -384 -361 48 287 400 300 200 100 20110 2011 -100 -200 -300 -400 -500 274  2012 2012 2018M1-11  38 2013 2014 2013 2014  2015 2015 火电利用小时持续改善 2016 2017 2016 2017 -179  175 火电利用小时同比变动（小时） 资料来源：中电联, 资料来源：中电联, 回顾2018：供需强势改善，煤价高位阻拦 多因素推动用电需求持续旺盛 2018年1-11月，全社会用电量累计62199亿千瓦时，同比增长8.5%，较去年同期提升2.0个百分点。如若将1-2月视为一个整体，则 2018年1-11月中除3月份当月用电量同比增速仅为3.6%以外，其他月份用电量同比增速均高于6%。其中不仅冬、夏用电旺季全社会用电量同比增速较高，历来用电负荷不高的二季度也呈现“淡季不淡”的特点。 图：2018年以来我国用电需求持续旺盛 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2017M1-20 2017M1-2 冬季用电需求高涨 二季度“淡季不淡” 传统旺季需求旺盛  14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2018-110% 2018-11 2017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018M1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10资料来源：Wind， 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10