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上海集装箱运价衍生品市场多重分形特征 探究 摘要：论文在介绍分形理论和分形市场理论的基 本原理的基础上，阐述有效市场理论的研究局限。以集装箱 运价衍生品为研究对象，采用多重分形消除趋势波动分析方 法（MF-DFA）研究了欧洲航线和美西航线集装箱衍生品价格 日收益率序列的非线性动力学特征，研究认为集装箱运价衍 生品市场普遍存在多重分形特征，价格系统具有对信息的长 期记忆性；通过研究不同阶数下广义Hurst指数的变化轨 迹，发现不同q值下集装箱运价衍生品市场分别表现出反持 久性和持久性特征。还发现，对于给定的阶数q,欧洲航线 衍生品价格收益率序列具有更强的状态持续性，更弱的反状 态持续性。上述研究结论证明了分形市场理论存在于集装箱 运价衍生品市场之中。 关键词：集装箱运价衍生品分形市场理论多重分形理 论MF-DFA法 0引言 航运运价衍生品是航运市场参与者管理风险的重要工 具，在国际航运市场上，特别是干散货市场上以FFA （远期 运费协议）为代表的运价衍生品发展已经日趋成熟。为了适 应上海建设国际航运中心的战略要求，上海正大力发展航运 金融产品，目前推出了集装箱运价衍生品是我国航运金融市 场的重大创新，在集装箱运输市场上也是首次推出运价衍生 品。集装箱运价衍生品是属于航运市场特殊的金融产品，因 此有必要运用金融市场的相关理论和方法对集装箱运价衍 生品市场的相关特征进行深入分析。 有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH） 是现代证券市场理论体系的支柱之一，也是现代金融经济学 的理论基石之一 ［1］。许多现代金融投资理论，如资本资产 定价模型（CAPM）、套利定价模型（APT）以及许多价格预测 方法等都是在EMH的基础上建立的［2］。但随着金融市场的 快速发展，金融市场作为一个复杂系统并不像有效市场假说 所描述的那样和谐、有序、有层次。比如，有效市场假说（EMH） 并未考虑市场的流通性问题，而是假设不论有无足够的流通 性，价格总能保持公平。故有效市场假说（EMH）不能解释 市场恐慌、股市崩盘等极端现象，因为这些情况下，以任何 代价完成交易比追求公平价格重要得多。 20世纪90年代以来，经济物理学”逐渐兴起。“经 济物理学”是将会是物理学的理论、方法和模型（其中特别 是统计物理学的相关知识）应用到经济学和金融学领域的一 门新兴学科［3］。其核心内容是：用分形（Fractal）方法、 消除趋势波动分析（Detrended Fluctuation Analysis）、 多重分形方法（Multifractal）等物理学分析方法来挖掘经 济和金融系统中海量的实证数据中的相关性、波动性、易变 性等统计特征，并利用计算机模拟经济系统中微观行为者的 复杂决策及其相互影响关系，以达到模拟和预测经济系统 （特别是金融市场）宏观运行特征的目的［4］。 本文正是沿着“经济物理学”这条主线，利用多重分形 理论，将集装箱运价衍生品市场看作一个复杂的非线性动态 系统，对上海集装箱衍生品价格的历史数据进行实证研究及 探讨。 1上海集装箱运价衍生品市场发展现状 上海集装箱运价衍生品主要指上海出口集装箱中远期 运价交易产品，包括上海-欧洲、上海-美西等航线，对应的 衍生品交易代码分别为UW、EU,采用场内集中交易的形式。 参与者可通过在现货市场与衍生品市场上数量相等、方向相 反的操作来规避现货市场因运价浮动所造成的风险。 目前推出的集装箱运价衍生品与SCFI （上海出口集装箱 运价指数）现货指数的走势高度相关（如图1所示），价格 能提前揭示未来运价走向，日成交量与持仓量之比也已接近 1 : 1的国际标准，且在已发生的现金交割中临近交割合约 均实现了向现货价格的平稳回归。这表明，集装箱运价衍生 品已初步具备了发现远期价格和套期保值的基本功能。 2基于MF-DFA方法的多重分形特征研究 MF-DFA方法是以时间序列每个分割区间上波动的平均 值作为统计点，根据波动函数的幕律性确定广义Hurst指 数，对平稳和非平稳序列结构及波动奇异性进行度量［5］。 该方法优 图1远期运价与即期运价走势图 势在于它能够发现非平稳时间序列中的长程相关性，并 且能够避免对相关性的误判。 步骤一，计算序列对于均值的累计离差序列 ,(1) 其中，。 步骤二，分割为等长小段。对任意正整数s,记，这里 表示的整数部分。将序列自首向尾分割成长为的个互不重叠 的小段，由于不一定是整数，为不丢弃序列尾部的剩余部分, 保证序列信息不丢失，再将序列自尾向首重复上述过程再划 分一次，于是得到个等长小段［6］： ,(2) ,(3) 步骤三，消除每一小段序列的波动趋势。对每一小段序 列，用最小二乘法求其拟合趋势直线，记是第小段上的局部 趋势函数，。消除每一小段的趋势，得残差序列为