电力行业蒙华铁路专题：北煤南运新通道，区域电力有利好.docxVIP

煤炭供需格局在地域上存在错配 我国煤炭资源丰富，近年来虽受国家能源结构调整及“气代煤”、“电代煤”等政策的影响，煤炭占一次能源比重有所下滑，但 2017 年其仍占比达 60.4%，仍是我国一次能源的最重要组成部分。虽然我国是煤炭生产和消费大国，但我国煤炭资源在供给和需求上存在区域错配。内蒙古、山西和陕西三大省份 2018 年 1-11 月份分别生产原煤 842.5、810.9 和 567.5 百万吨，占全国原煤产量比重达 26.2%、25.2%和 17.7%，三省原煤产量合计占全国原煤产量近七成。《煤炭工业十三五规划》及煤炭供给侧改革相关政策精神指出，我国要加快大型煤炭基 地之外的煤矿关闭退出，降低鲁西、冀中、河南、两淮大型煤炭基地生产规模，有序推进陕北、神东、黄陇、新疆大型煤炭基地建设，未来我国煤炭产能增量主要来自内蒙古、陕西和新疆等地。 图 1：我国一次能源构成中煤炭仍占主导地位 图 2： 18 年 1-11 月分省份原煤产量及同比（单位：百万吨） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%  原煤 原油 天然气 水电核电风电 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017  900 800 700 600 500 400 300 200 100 0  原煤累计产量 累计同比 内蒙 山西 陕西 新疆 贵州 山东 安徽 河南  20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 从产量增速也可以看出，内蒙和陕西 2018 年 1-11 月原煤产量同比增速分别达 11.1%和 14.1%，远高于全国平均水平。虽然晋陕蒙地区因地制宜，引入了坑口电厂、煤化工、钢铁等耗煤产业，但其产量仍远大于消费量。此外，华东、华南、华中等经济发达地区的煤炭需求量较大，由此我国固有的“西煤东运”、“北煤南运”的煤炭运输格局仍将长期保持，我国煤炭供需在区域上的不平衡性仍在不断加强。 图 3：18 年 1-11 月分省份原煤产量占比 图 4： 17 年部分省份煤炭表观流入流出（单位：百万吨） 内蒙 山西 陕西 新疆 其他 表观煤炭流出 原煤消费量 原煤产量 安徽江西湖北山西 安徽江西湖北山西 内蒙 -200 0 200 400 600 800 1000 26.1%26.2%4.8%17.7%25.2%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建 26.1% 26.2% 4.8% 17.7% 25.2% 图 5：我国煤炭工业十三五规划中对于煤炭跨区调运平衡的预期 资料来源：国家发改委，中信建投证券研究发展部 从煤炭运输方式来看，省内煤炭运输由于运距较短，普遍以公路为主；省际间煤炭运输则以铁路和水路（含铁水中转、海进江等）为主。整体而言，铁路得益于其运力大、单位成本低且较为环保等优势，目前仍是我国煤炭运输的主要方式。但铁路运煤最大的缺点在于其运输较为固定，缺乏一定的灵活性。 具体到我国煤炭消费主要区域来看，华东、华南地区煤炭需求旺盛且沿海沿江港口较为密集，其可以从北方港口获得铁路转海运的下水煤或者直接海运进口煤。而华中地区缺乏直达铁路运力，陕西煤炭到华中地区主要采用汽运，成本较高；山西、内蒙古的煤炭则有部分走京九—焦柳线，部分走海进江送达华中地区沿江港口。 华中三省煤价较高，火电机组盈利能力被大幅削弱 从 2018 年 11 月份电煤价格指数来看，华中地区的江西、湖南和湖北等地电煤价格处于较高水平，位于全国前列，说明当前时点华中地区煤电机组燃料成本处于较高水平。 图 6：2018 年 11 月电煤价格指数前十省份和后十省份对比（单位：元/吨） 800 731 700 689 677 647 623 618 613 609 608 607 600 514 509 501 490 500 429 400 378 366 300 281 258 246 200 100 0 广西 江西 湖南 湖北 四川 安徽 山东 重庆 广东 福建 甘肃 冀南 贵州 冀北 陕西 山西 宁夏 蒙西 新疆 蒙东 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 我们测算 2014 年至 2018 年 11 月份各省电煤价格指数的标准差如下图所示，可以看到湖南、湖北、四川、河南和江西等省份电煤价格标准差居于全国前列，说明华中地区相关省份近年来电煤价格波动幅度较大，未来如果市场煤价下行，其有望获得更大的煤炭降幅。排名靠后的省份主要包括蒙西、新疆和蒙东，当地电厂大部分靠近煤炭产区，煤价波动弹性相对较小。 图 7：2014 年至今分省电煤价格指数标准差