低波动策略分析（一）：概念和方法论.docxVIP

目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 低波动策略简介 3 HYPERLINK \l _bookmark1 低波动率异象 3 HYPERLINK \l _bookmark2 低波动策略构建方法 4 HYPERLINK \l _bookmark3 波动率排序策略 4 HYPERLINK \l _bookmark4 最小方差策略 4 HYPERLINK \l _bookmark5 低波动策略的发展 4 HYPERLINK \l _bookmark6 行业萌芽期 5 HYPERLINK \l _bookmark7 快速扩张期 5 HYPERLINK \l _bookmark8 当前格局——集中度过高 5 HYPERLINK \l _bookmark9 汇丰低波动策略剖析 6 HYPERLINK \l _bookmark10 汇丰低波动策略介绍 6 HYPERLINK \l _bookmark11 汇丰低波动策略的运作方式 6 HYPERLINK \l _bookmark12 汇丰低波动策略的有效性研究 7 HYPERLINK \l _bookmark13 “低波动率异象” 7 HYPERLINK \l _bookmark14 波动率预测的可行性 8 HYPERLINK \l _bookmark15 价值策略的有效性 9 HYPERLINK \l _bookmark16 汇丰低波动策略的价值 9 HYPERLINK \l _bookmark17 波动率的可预测性 10 HYPERLINK \l _bookmark18 4. 总结 10 HYPERLINK \l _bookmark19 风险提示 11 近年来，Smart Beta 策略的关注度快速提升，其中低波动策略又是短期市场关注度较高的一种 Smart Beta 策略。本文希望通过介绍低波动策略的概念、框架和发展历程， 并延伸至汇丰低波动策略，具体剖析该策略的框架、运作方式、有效性和价值，并分析了波动率预测模型的可行性，提供投资者该策略的一个简单参考。 低波动策略简介 从基金类型来看，低波动策略往往被运用在 Smart Beta 产品中，其主要是通过指数化投资方式捕捉股票市场中所存在的低波动效应，从而达到战胜基准指数的目的。低波动策略可以分为两大类：最小方差策略和波动率排序策略。 低波动率异象 在深入了解低波动策略之前，需要引入“低波动率异象”这一概念。 我们知道，包括 CAPM、APT 等在内的诸多经典金融学理论认为，资产的预期收益和风险呈正相关性，即投资者可以通过承担更高的风险来获取更多的收益。事实上，许多实证经验表明，风险和收益并非呈线性关系，表现为低风险（例如低波动、低 beta 等） 的股票组合相较于高风险的股票组合有更大的概率能够获得更多的长期回报，这类现象即被称为“低波动率异象”。 大量研究表明，“低波动率异象”广泛存在于资本市场中。例如，1972 年，Black等指出股票超额收益与 beta 之间的非线性关系，表示低 beta 股票更能产生正 alpha； 2010 年，Frazzini and Pedersen 发现低 beta 的高夏普特征在包括美国股票、国际股票、美国国债、公司债券、大宗商品及外汇市场中广泛存在；1975 年，Fama and French 发现低波动率的股票能够带来更高的收益等。 关于“低波动率异象”产生的原因有很多，涵盖以下三个方面： 1、投资者行为：行为金融学认为，投资者偏好追逐那些能够在短期内产生高回报的证券，并愿意为这种非理性心理付出溢价，但同时却不愿意为此承受较大额度亏损， 表现为一旦下跌便立刻止损卖出。受此影响，在实际操作过程中，高风险股票在牛市中往往会被投资者炒得更高，但一旦牛市结束，也会被市场立刻“抛弃”，造成“踩踏”现象，加速股价下跌，导致长期预期回报较低；相反地，低风险股票虽然在牛市中可能跑输，但在熊市中将有更大概率跑赢，叠加我国股市牛短熊长，最终在长期内能够战胜市场。 2、投资限制：受到有限的投资手段的影响，高风险股票更会受到市场的关注，从而降低高 beta 组合的 alpha 和夏普比。原因在于：1）由于无法自由使用杠杆，多数投资者为了增厚收益，会赋予高风险股票以更高的权重，来获得更多的风险溢价；2）许多投资者为了跑赢传统市值指数，在只能做多的前提下，会倾向于购买高风险股票，以获得高于指数的预期回报。 3、再平衡效应：低波动指数存有再平衡机制，即定期或不定期剔除成分股中的高风险股票，并重新筛选低风险股票组合。在这种机制的影响下，低波动指数的成分股中并不会长期存在一些高波动个股，这样便使得指数本身具有较强的抗风险能力，有效