传媒行业2019年度投资策略报告：去伪存真，聚焦龙头.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 一、传媒行业基本情况回顾: 行业股价回调较深，估值中枢继续下移 2 HYPERLINK \l _bookmark1 （一）股价回调较深，盈利能力下行 2 HYPERLINK \l _bookmark7 （二）行业估值处于历史低位 4 HYPERLINK \l _bookmark10 （三）政策面变化大，行业财务成本上涨 5 HYPERLINK \l _bookmark14 二、影视行业：政策面收紧，影视行业向精品化发展 8 HYPERLINK \l _bookmark15 （一）政策持续收紧，行业渐入困局 8 HYPERLINK \l _bookmark19 （二）头部公司项目储备仍较丰富 13 HYPERLINK \l _bookmark21 （三）文化娱乐需求不断提升，行业市场空间仍可挖掘 14 HYPERLINK \l _bookmark33 （四）规范化推动行业集中度提升，精品化趋势愈加明显 20 HYPERLINK \l _bookmark35 三、游戏行业：版号审批恢复，游戏行业有望迎来业绩修复行情 23 HYPERLINK \l _bookmark36 （一）版号审批一度暂停，监管收紧下行业承压 23 HYPERLINK \l _bookmark41 （二）上市公司项目储备具备优势 26 HYPERLINK \l _bookmark43 （三）版号重发有望修复行业业绩，“IP+自研”双擎驱动发展 27 HYPERLINK \l _bookmark52 四、图书出版发行行业：出版行业减量提质，行业兼具防御和成长优势 33 HYPERLINK \l _bookmark53 （一）行业具备较高经营壁垒，书号缩减影响有限 33 HYPERLINK \l _bookmark56 （二）多重因素冲击图书零售市场需求，整体增速放缓 35 HYPERLINK \l _bookmark60 （三）商誉及流动性风险较低，兼具防御和成长优势 37 HYPERLINK \l _bookmark66 （四）头部效应明显，行业未来向精细化发展 39 HYPERLINK \l _bookmark73 五、投资建议 43 HYPERLINK \l _bookmark74 （一）光线传媒：“内容+渠道”全产业链布局，结构持续优化 43 HYPERLINK \l _bookmark75 （二）华谊兄弟：内容为王打造“大娱乐生态圈”，国际化战略加速 44 HYPERLINK \l _bookmark76 （三）北京文化：打造口碑型冷门爆款，走创新型影视产业化道路 45 HYPERLINK \l _bookmark77 （四）中国电影：主营业务稳健增长，全产业链布局凸显龙头优势 46 HYPERLINK \l _bookmark78 （五）万达电影：行业拐点在即，先发优势将成突破关键 47 HYPERLINK \l _bookmark79 （六）幸福蓝海：电视剧业务新起，影视双栖效应可期 48 HYPERLINK \l _bookmark80 （七）三七互娱：手游、页游市场持续发力，业务股权结构双优化 49 HYPERLINK \l _bookmark81 （八）完美世界：影游结合，建立完美“大生态圈” 50 HYPERLINK \l _bookmark82 （九）中文传媒：出版游戏两开花，公司治理受海外机构认可 51 HYPERLINK \l _bookmark83 （十）新经典：“畅销+长销”战略助推图书市场化，复合业态拓展海外业务 52 HYPERLINK \l _bookmark84 六、风险提示 53 一、传媒行业基本情况回顾: 行业股价回调较深，估值中枢继续下移 （一）股价回调较深，盈利能力下行 2018 年传媒行业经历了回撤的一年，申万传媒指数从年初的 930 点一路回落至 12 月 28 号的 561.18 点，一度触及最低 10 月 18 日的 535.32 点，最大回撤达 42.37%。通过散点图可以 看出，150 家行业公司中仅有 6 家在过去一年里实现了股价的正增长，同时还出现了 31 家跌幅超过 50%的公司，占比超过 20%。 图 1：申万传媒指数 2018 年走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 40%20%%涨-20%跌幅-40%( )-60% 40% 20% % 涨 -20% 跌幅 -40% ( ) -60% -80% -100% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截至 2018 年 12 月