建材行业深度报告：冷修小高峰或带来玻璃投资机会.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 盈利：硅砂大涨抬升玻璃成本，外购与自供企业分化加剧 5 HYPERLINK \l _bookmark1 沙河玻璃是行业成本洼地，硅砂成本提升侵蚀区域盈利 5 HYPERLINK \l _bookmark8 外购硅砂企业盈利承压，拥有矿资源的企业成本优势突出 6 HYPERLINK \l _bookmark12 供给：玻璃行业冷修小高峰或推动 19H1 供给收缩 7 HYPERLINK \l _bookmark13 行业有望在 19H1 逐步进入冷修小高峰 7 HYPERLINK \l _bookmark18 环保、盈利水平影响企业投产能力和意愿，供给收缩成大概率事件 10 HYPERLINK \l _bookmark21 需求：2019H1 房屋施工增速有望回升，玻璃需求随之回暖 12 HYPERLINK \l _bookmark26 投资机会：推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃 13 HYPERLINK \l _bookmark27 风险提示 13 图目录 HYPERLINK \l _bookmark3 图 1 玻璃企业不同燃料单箱燃料成本对比（元/箱） 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 2 2017 年在产浮法玻璃使用燃料结构 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 3 沙河燃煤玻璃企业单位价格、成本+费用对比（元/吨） 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 4 沙河燃煤薄板玻璃税前盈利水平变化（元/吨） 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图 5 燃煤玻璃企业完全成本结构（2018 年） 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图 6 矿石原料成本构成（2018 年） 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图 7 长江区域砂石价格指数持续提升 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图 8 玻璃行业每年产量相比前一年变化量（百万重箱） 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图 9 监测样本玻璃厂商库存水平持续下降 8 HYPERLINK \l _bookmark22 图 10 全国浮法玻璃销量、新开工面积累计增速对比 12 HYPERLINK \l _bookmark23 图 11 全国浮法玻璃销量、施工面积累计增速对比 12 HYPERLINK \l _bookmark24 图 12 全国浮法玻璃销量、销售面积累计增速对比 12 HYPERLINK \l _bookmark25 图 13 全国浮法玻璃销量、竣工面积累计增速对比 12 表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 表 1 玻璃企业不同燃料单吨玻璃燃料成本测算 5 HYPERLINK \l _bookmark5 表 2 原料成本是玻璃成本提升的核心因素 6 HYPERLINK \l _bookmark16 表 3 2017~2018 年进入冷修的生产线统计 9 HYPERLINK \l _bookmark17 表 4 2018 年底~2019 有冷修计划生产线不完全统计 10 HYPERLINK \l _bookmark19 表 5 2018 年复产生产线梳理 11 HYPERLINK \l _bookmark20 表 6 计划在 2019 年投产生产线梳理 11 盈利：硅砂大涨抬升玻璃成本，外购与自供企业分化加剧 沙河玻璃是行业成本洼地，硅砂成本提升侵蚀区域盈利 煤制气作为玻璃燃料时成本最低，，燃煤玻璃企业成本是玻璃行业成本曲线底。从燃料角度来看，玻璃企业往往在热值相同的前提下选择较为便宜的燃料用于融化硅砂、白云石等原料，我们分别测算对比了天然气、重油、煤焦油、石油焦、煤制气等燃料生 产成本，可以看到用石油焦、煤制气作为燃料的成本最为低廉，根据下文表 1 假设，最 贵的天然气比最便宜的煤制气单箱含税成本高约 16 元。 玻璃行业中大部分企业选用石油焦、煤为燃料的主要原因是其燃料成本较为低廉（使用石油焦、煤作为原料的企业占比约 3/4），而仍有部分企业使用较贵的天然气作为燃料是由于其可以生产出杂质含量更低、良率更高的玻璃产品（使用天然气企业占比约15%），下游客户对产品性能有较高要求（如光伏玻璃、超薄电子玻璃、汽车玻璃等）。 表 1 玻璃企业不同燃料单吨玻璃燃料成本测算 燃料 成本假设 单耗 燃料成本（元/吨） 天然气 2.6 元/立方米 209 立方米/吨 542.88 重油 3100 元/吨 0.1538 吨/吨 476.78 煤焦油 2600 元/吨 0.1784