建筑材料行业：基建补短板重任在肩，轨交市政等有望贡献亮眼增长.docxVIP

证券研究 观点 2018年以来，随着经济下行压力加大，基建稳增长的重要作用再度受到重视， 2018下半年起，基建补短板的相关政策迭出，基建投资增速下行中逐渐企稳。 从此次基建的发力方向看，补短板相关的市政、轨交等领域成为基建投资的重点着力点。 融资手段的缺乏是2018年基建投资失速下行的主要原因之一，2019年，地方专项债、中央预算支出等或有助于解决融资的限制，为基建投资提供相应的资金。 综合来看，我国市政、轨交基建空间仍较大，基建投资有望贡献经济稳增长的重要驱动力，建议关注相关的建筑行业标的，并推荐基建需求带动的水泥行业标的。 CONTENTS 目录 CONTENTS 目录 经济下行压力加大，再提基建稳增长 基建补短板，轨交市政为重点 丰富融资手段，助力稳增长 基建稳增长发力，关注建筑与建材板块 SECTION 1 经济下行压力加大，再提基建稳增长 投资增速下滑，基建失速下行 投资增速下滑，基建失速下行 2018年，国内固定资产投资增速下行，其中，基建失速下行引起重视。 自18年年初开始，固定资产投资增速从7.9%持续下滑。制造业、基建及房地产开发投资是固定资产投资最主要的三大领域，17年末占比分别为31%、27%和17%，合计约75%。2018年制造业投资持续上升，房地产开发投资基本稳定，而基建投资大幅下滑，拖累固定资产投资整体增速。 自2018年3月由国务院政府报告奠定“降杠杆、控风险”主基调之后，全社会信用收缩与社融增速下滑明显，对高垫资、高杠杆、回款难的建筑装饰企业业务拓展形成较大制约。同时，过往两年发展迅速、为我国各地大型基建项目推进带来积极变化的PPP模式亦遭遇政策严监管，叠加下半年正在进行中的各地政府债务大排查，致建筑行业今年以来普遍出现融资面偏紧、流动性紧张以及偿债压力加剧等情况，政策面利空因素较强，对行业形成强 力压制。 图表：全国固定资产投资（城镇）及增速 图表：全国基建投资（不含电力）及增速 资料来源：Wind 图表：房地产投资、新开工及销售面积图谱 经济下行压力加大： 在销售回落的情况下，预计房地产投资增速会呈现下降；近年来，上游制造业的利润较好，导致制造业投资增速表现尚可，但利润水平向中枢回归时，制造业投资增速亦有可能下滑。 逆周期调节，强调基建稳增长作用。2018年7月23 日国常会要求“财政政策要更积极”以及加快地方专项债发行等一系列措施，显示行业政策正在迎来积极转向。 图表：基建投资细分项增速一览 资料来源：Wind 代表性央企的基建订单增速下行，凸显稳增长压力。 建筑央企基建订单表现疲软，2018前三季度同比增速出现负增长，我们统计了中国铁建、中国中铁、中国交建及中国建筑的基建订单，2018年Q1、Q2、Q3基建业务累计新签订单同比增速分别为17.5%、3.7%、-3.3%。基建订单中公路订单下降幅度大于铁路。根据中国铁建、中国中铁及中国交建披露的基建细分业务来看，前三季度公路新签订单分别为1%、-2.4%、-6.3%；铁路业务新签订单65.5%、31.6%、-2.6%。 图表：2016-2018Q3八大建筑央企基建业务新订单 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 合计 亿元 同比增长 % 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09  60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：公司公告 基建的周期变化更多受政策影响，在内外经济环境发生变化，经济下行压力加大时，基建的失速下滑引起重视， 从2018年中开始，中央政治局会议、国务院及下属单位等即开始布局稳投资、加大基础设施等领域补短板力度 等，强调坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并启动了诸如川藏铁路等重大基建项目。由于基建项目 从前期筹备、勘察设计到开工、施工有一定时间差，直至10月基建投资增速才出现一定回升。当前基建增速仍 处于历史上最低位置，在政策大力推进基建稳增长之下，未来基建投资增速有望逐步企稳回升。 图表：我国基建投资与房地产投资增速存在一定的“跷跷板”效应 资料来源：Wind SECTION 2 基建补短板，轨交市政为重点 图表：基建稳增长政策一览 资料来源：华创证券整理 图表：发改委批复的轨交项目一览 资料来源：华创证券整理 整理发改委近期批复的轨交项目，我们看到，2018年以来的批复进度明显加快，轨交将成为基建发力的重要方向。 图表：上海市城市轨道交通第三期建设规划图 图表：武汉市城市轨道交通第四期建设规划图 资料来源：发改委 当下的基建项目大多为轨交、市政、环保等领域。主要央企的订单亦多来自于这些领域。 目前的基