策略专题报告：为何A股常见“尖顶圆底”.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 回顾：A 股常见“尖顶圆底” 5 HYPERLINK \l _bookmark6 原因：病来如山倒，病走如抽丝 7 HYPERLINK \l _bookmark12 目前：反复打磨大底 8 图目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1 A 股历史上牛、熊、震荡市平均持续时间 6 HYPERLINK \l _bookmark3 图 2 A 股多为“尖顶圆底” 6 HYPERLINK \l _bookmark4 图 3 历史五轮牛熊周期中牛市高点至低点调整幅度 6 HYPERLINK \l _bookmark5 图 4 历史五轮牛熊周期中牛市高点至低点调整时间 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 5 1995-2008 全部 A 股历史 PE（TTM）水平 7 HYPERLINK \l _bookmark8 图 6 1995-2008 全部 A 股历史 PB（LF）水平 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图 7 09 年至今全部 A 股历史 PE（TTM）水平（2019/1/9） 8 HYPERLINK \l _bookmark10 图 8 09 年至今全部 A 股历史 PB（LF）水平（2019/1/9） 8 HYPERLINK \l _bookmark11 图 9 02-05/6、12/1-14/6 震荡筑底阶段利润 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图 10 A 股历史底部区域 PE 对比 9 HYPERLINK \l _bookmark14 图 11 A 股历史底部区域 PB 对比 9 HYPERLINK \l _bookmark15 图 12 08 年上证综指表现为先小幅反弹，然后再次筑底 9 HYPERLINK \l _bookmark16 图 13 贷款信托利率降至低位，归母净利同比探底回升 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图 14 08 年底新增信贷放量，归母净利同比探底回升 10 HYPERLINK \l _bookmark18 图 15 广谱利率变化情况（%） 10 HYPERLINK \l _bookmark19 图 16 历史上的政策底、市场底、业绩底依次出现 10 表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 表 1 A 股历史上经历的五轮牛熊周期 6 俗话说“病来如山倒，病走如抽丝”，在 A 股历史上也常常出现“尖顶圆底”的现象。市场见顶之后的调整非常剧烈，而磨底的过程则十分漫长，A 股历史大底往往比较复杂，有政策底领先市场底领先业绩底的现象。我们认为，长一点视角看，16/1 的上证综指 2638 点以来市场处于大震荡筑底阶段，短一点视角看，大震荡筑底步入后期，政策底已经出现，等信号确认市场底。 回顾：A 股常见“尖顶圆底” A 股有史以来经历了五轮牛熊周期。我们一直把市场分为三种状态：单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市，牛市不仅指数上涨还伴随着增量资金入场，熊市不仅指数下跌还伴随着资金流出，震荡市整体上指数区间波动、存量 资金博弈。从 1990 年上海证券交易所成立以来，A 股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程。第一轮牛市是 1990/12-1993/2，93/2-94/7 进入熊市，随后在 94/7-96/1 震荡筑底。第二轮牛市是 1996/1-2001/6（中间包含了 97/5-99/5 持续24 个月的高位震荡），01/6-02/1 是熊市，02/1-05/6 震荡筑底，其中 04/11-05/6 市场经历了震荡筑底的尾部最后一跌。第三轮牛市是 2005/6-2007/10，随后 07/10-08/10 进入熊市，这次市场大幅下跌之后没有经历底部震荡，而是直接从 08 年 10 月 28 日开始快速上涨。第四轮牛市是 2008/10-2009/8，随后在 09/8-11/4 期间市场高位震荡，11/4-12/1期间市场进入熊市，之后 12/1-14/6 期间市场震荡筑底。第五轮牛市是 2014/7-2015/6， 经历了 15/6-16/1 期间的三轮大跌之后，从 16/1 的上证综指 2638 点至今市场处于震荡筑底阶段。回顾前四次市场从牛市最高点以来调整阶段的市场表现，第一轮是1993/2/16-1996/1/19，上证综指跌幅 67%，持续 35 个月；第二轮是 2001/6/14-2005/6/6，跌幅 56%，持续了 47 个月；第三轮是 2007/10/16-2008/10/18，跌幅 73%，