环保行业2019年1月投资策略：降准利好资金面改善，优质公司商誉风险总体可控.docxVIP

投资摘要 关键结论与投资建议 此次央行降准释放流动性，对金融、地产、基建等行业均是利好。而对环保行业来说，一方面过去三年 PPP 的大行其道导致众多企业现金流紧张，迫切需要国家层面资金的支持；另一方面，环保与地产、基建行业相比，政策扶持力度更大，没有政策束缚，且环保领域民企居多，如传导顺利，民企的资金压力有望得到较大程度缓解，环保企业将直接受益。 70%的环保公司商誉占净资产比例未超过 10%，总体风险可控。2015-2017 年环保行业资产减值损失较少，减值主要集中在水处理和监测子板块。如商誉减值改为商誉摊销，对多数重点环保公司净利润影响不超过 7%，高商誉占比公司净利润变动更大。 核心假设或逻辑 第一，稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。 第二，银行扶持民企和小微企业的资金顺利落地，切实改善民企融资难、融资贵的局面。 第三，PPP 条例上半年顺利出台。与市场预期不同之处 我们剖析过去一年环保上市公司的资金困境，详细分析了此次央行降准及近期密集出台的政策对环保上市公司资金层面的影响，认为目前环保工程类企业资金面有望改善，业绩有望反转，估值有望修复。 我们回顾了中国商誉摊销到目前的商誉减值再到有可能的商誉摊销的发展历程， 通过详细案例对比分析了商誉摊销与商誉减值的影响，并对环保行业的商誉情 况及商誉摊销对净利润的影响做了详细测算，认为总体风险可控，多数重点环 保公司商誉摊销对净利润影响不超过 7%。 股价变化的催化因素 第一，工程类企业资金面改善带动业绩反转，叠加 PPP 条例出台预期。 第二，运营类公司订单超预期，行业集中度提升，龙头公司享受估值溢价。核心假设或逻辑的主要风险 第一，银行资金落地不及预期风险。第二，项目进度不及预期风险。 内容目录 HYPERLINK \l _TOC_250012 央行降准释放流动性，环保企业资金面有望改善 5 HYPERLINK \l _TOC_250011 降准对冲春节资金压力 5 HYPERLINK \l _TOC_250010 经济下行压力加大，社会融资情况有待改善 5 HYPERLINK \l _TOC_250009 去杠杆导致资金紧张，环保行业过去一年经历阵痛 7 HYPERLINK \l _TOC_250008 政策不断加码，降准锦上添花，民企资金面有望改善 9 HYPERLINK \l _TOC_250007 商誉减值总体风险可控，重点公司商誉摊销对净利润影响不超过 7% 10 HYPERLINK \l _TOC_250006 商誉准则随着我国经济发展情况而变更 10 HYPERLINK \l _TOC_250005 证监会提示商誉风险，进一步规范商誉减值 11 HYPERLINK \l _TOC_250004 会计准则咨询委员多数同意商誉摊销，商誉准则可能变更 13 HYPERLINK \l _TOC_250003 商誉减值与商誉摊销对比分析：一鸣惊人 VS 低吟久鸣 13 HYPERLINK \l _TOC_250002 环保公司商誉减值风险总体可控，摊销对净利润影响不超过 7% 16 HYPERLINK \l _TOC_250001 投资策略 19 HYPERLINK \l _TOC_250000 风险提示 19 国信证券投资评级 20 分析师承诺 20 风险提示 20 证券投资咨询业务的说明 20 图表目录 图 1：2015 年 12 月-2018 年 12 月中国制造业 PMI 指数（%） 6 图 2：制造业生产指数（%） 6 图 3：制造业订单指数（%） 6 图 4：2015 年 12 月-2018 年 11 月社会融资存量规模同比增速（%） 7 图 5：2013-2017 环保板块营收（亿元） 8 图 6：2013-2017 环保板块净利润和增速（亿元，%） 8 图 7：环保公司近三年资产负债率情况 8 图 8：环保板块近六年来现金流情况（亿元） 9 图 9：2015Q3-2018Q3 环保板块营收（百万元）及增速（%） 9 图 10：2015Q3-2018Q3 环保板块净利润（亿）及增速（%） 9 图 11：截止 2018 年三季度末 A 股商誉总额（亿元） 12 图 12：截止 2018 年三季度末各行业商誉金额（亿元） 16 图 13：截止 2018 年三季度末各行业商誉在总资产和净资产的占比（%） 16 图 14：截止 2018 年三季度末环保公司商誉在总资产、净资产占比公司分布 17 图 15：截止 2018 年三季度末环保公司商誉在净资产占比 17 图 16：15-17 年环保公司资产减值损失总计（百万元） 18 图 17：15-17 年环各版块商誉减值损失总计（百万元） 18 表 1：商誉减值和摊销的会计分录 1