势观金融第三期：信用改善正在进行时.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250015 势观金融第三期 5 HYPERLINK \l _TOC_250014 宏观：信用筑底的“一级火箭”已启动 6 HYPERLINK \l _TOC_250013 策略：为何关注“社融改善”成一致预期？ 7 HYPERLINK \l _TOC_250012 非银：对社融趋势正贡献的力量正在加强 9 HYPERLINK \l _TOC_250011 兑付压力消化下，信托贷款降幅有望收窄 9 HYPERLINK \l _TOC_250010 债券融资政策暖风频吹，信用衍生品创设提速 12 HYPERLINK \l _TOC_250009 政策持续发力带动股权融资回暖 15 HYPERLINK \l _TOC_250008 银行：社融增速有望短期内筑底回升 19 HYPERLINK \l _TOC_250007 稳健货币政策松紧适度的“度”在哪？ 19 HYPERLINK \l _TOC_250006 社融增速有望在短期内筑底回升 20 HYPERLINK \l _TOC_250005 宽信用抓手看“贷”、“债” 20 HYPERLINK \l _TOC_250004 审批加快，贷款增速有望在一季度回升 21 HYPERLINK \l _TOC_250003 路径：贷款结构调整带来增量 23 HYPERLINK \l _TOC_250002 企业直融修复，低评级信用债发行加速 25 HYPERLINK \l _TOC_250001 地方专项债提前，存款类金融机构 ABS 崛起 26 HYPERLINK \l _TOC_250000 “非标”难有起色，但基数效应对社融拖累减少 27 图表目录 图 1：剩余流动性视角下的股债表现二叉树：现在仍处宽松期-社融恶化的第二种状态 8 图 2：社融存量规模中信托贷款+企业债券+股票合计占比降低至 17.4% 9 图 3：社融年度规模中信托贷款+企业债券+股票合计占比降低至 10% 9 图 4：资金信托余额压缩幅度有所收窄 10 图 5：贷款类信托占比持续上升 10 图 6：单季度新发贷款信托仍同比下滑 10 图 7：集合类贷款信托对整体贷款信托规模有所支撑 10 图 8：月度新发的集合类贷款信托于四季度回暖 11 图 9：预计到期规模在 2019 年上半年处于阶段低点 11 图 10：非金融企业债券融资净额有所回暖 13 图 11：企业债信用利差出现收窄迹象 13 图 12：企业债融资净额同样回暖（单位：亿元） 13 图 13：公司债融资净额维持较好水平（单位：亿元） 13 图 14：中期票据融资净额维持较好水平（单位：亿元） 14 图 15：短期融资券同比有所改善（单位：亿元） 14 图 16：券商承销的公司债规模持续回暖 14 图 17：信用风险缓释工具核心交易商结构（单位：个，%） 15 图 18：信用风险缓释凭证创设机构结构（单位：个，%） 15 图 19：非金融企业 IPO 规模有所回暖 17 图 20：非金融器增发规模同样进入上升区间 17 图 21：平均每笔 IPO 规模较为稳定 18 图 22：平均每笔增发规模近年来有下滑趋势 18 图 23：2018 年二季度以来 IPO 审核通过率有所回升（单位：家，%） 18 图 24：并购重组数量和通过率双双回升（单位：家，%） 18 图 25：本轮去杠杆以来，社融、M2 增速与名义 GDP 增速分阶段逐步趋于收敛（单位：%） 19 图 26：2008 年金融危机后至 2016 年，我国宏观杠杆率水平快速上升 19 图 27：我国宏观杠杆率水平与欧美发达国家相当（2017 年） 19 图 28：近期中短期低评级公司债与国债信用利差快速缩窄（单位：%） 20 图 29：社融见底之前，通常信贷会先一步触底回升，这一轮信贷增速低点在 2018 年 5 月（单位：亿元） 21 图 30：贷款审批加快后 2 到 3 个季度贷款增速回升 21 图 31：PMI 重回“荣枯线”下，逆周期政策有望发力 22 图 32：一季度贷款投放占全年比重小幅提升，社融波动较大 22 图 33：近年三月新增贷款占一季度比重下降，抢“开门红”时间点提前 22 图 34：2010~2018 年一月份社融新增情况 23 图 35：2010~2018 年一月份贷款新增情况 23 图 36：上市银行制造业贷款占全部对公贷款比重持续下滑 24 图 37：上市银行批发零售业贷款占全部对公贷款比重持续下滑 24 图 38：上市银行房地产业贷款占比和增长有所加快 24 图 39：上市银行交运、仓储和邮政贷款保持平稳较快增长 24 图 40：上市银行电力、燃气和水行业贷款保持平稳增长 24 图 41：上