传统PB~ROE投资框架的思考：低PB低ROE策略攻守兼备，建议关注低估值成长股.docxVIP

正文目录 HYPERLINK \l _bookmark0 PB-ROE 传统选股模型的理论基础 3 HYPERLINK \l _bookmark1 十年两轮回，低 PB 高 ROE 并非常胜将军 3 HYPERLINK \l _bookmark2 低 PB 高 ROE 策略具有周期性 3 HYPERLINK \l _bookmark6 周期切换背后的逻辑猜想：小盘股风格驱动 4 HYPERLINK \l _bookmark13 商誉减值和并购重组或将扣动下一轮周期切换的扳机 5 HYPERLINK \l _bookmark22 长时间维度，低 PB 低 ROE 是最优策略 8 HYPERLINK \l _bookmark23 过往十年，低 PB 低 ROE 策略脱颖而出 8 HYPERLINK \l _bookmark26 PB-ROE 策略中的 ROE 应该关注预期 ROE 9 HYPERLINK \l _bookmark29 低 PB 低 ROE 策略攻守兼备，建议关注低估值成长股 10 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark3 图 1：PB-ROE 的象限划分 3 HYPERLINK \l _bookmark4 图 2：高 PB 低 ROE 和低 PB 高 ROE 组合的净值曲线 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图 3：对冲组合的收益率曲线 4 HYPERLINK \l _bookmark7 图 4：对冲组合收益率曲线与工业企业盈利 4 HYPERLINK \l _bookmark8 图 5：对冲组合收益率曲线与十年期国债 4 HYPERLINK \l _bookmark9 图 6： 低 PB 高 ROE 组合净值曲线与上证综指 4 HYPERLINK \l _bookmark10 图 7：对冲组合收益率曲线与上证综指 4 HYPERLINK \l _bookmark11 图 8：对冲组合收益率曲线和小盘指数 5 HYPERLINK \l _bookmark12 图 9：对冲组合收益率曲线与大盘指数 5 HYPERLINK \l _bookmark14 图 10：中小板收盘价和盈利增速 6 HYPERLINK \l _bookmark15 图 11：创业板收盘价和盈利增速 6 HYPERLINK \l _bookmark16 图 12：中证 1000/沪深 300 和十年期国债利率 6 HYPERLINK \l _bookmark17 图 13：中证 1000/沪深 300 和 A 股并购重组数量 6 HYPERLINK \l _bookmark18 图 14：不同板块历史商誉占净资产比例 7 HYPERLINK \l _bookmark19 图 15：各板块商誉减值损失占归母净利润的比例 7 HYPERLINK \l _bookmark20 图 16：各板块商誉减值公司规模占商誉公司总规模的比例 7 HYPERLINK \l _bookmark24 图 17：不同投资策略的净值曲线 8 HYPERLINK \l _bookmark27 图 18：高 ROE 稳定性 9 HYPERLINK \l _bookmark28 图 19：低 ROE 稳定性 9 HYPERLINK \l _bookmark30 图 20：2017 年年报各板块低 PB 低 ROE 公司数量 10 HYPERLINK \l _bookmark31 图 21：2017 年年报各行业低 PB 低 ROE 公司数量 10 HYPERLINK \l _bookmark21 表 1：2011-2012 年降准降息 7 HYPERLINK \l _bookmark25 表 2：历次股市牛熊不同 PB-ROE 投资策略的收益情况 8 HYPERLINK / HYPERLINK \l _bookmark32 表 3：2017 年年报公布时低 PB 低 ROE 市值前 20 大个股 11 HYPERLINK / PB-ROE 传统选股模型的理论基础 PB-ROE 指标选股模型在近两年颇受机构投资者的关注。通常投资者利用 PB-ROE 模型试图寻找具备低估值和高成长双重属性的投资标的，也就是具有低 PB 和高 ROE 特征的公司。其背后的逻辑支撑是：高盈利的公司应该享受更高的估值溢价，因此高 ROE 低 PB 的公司存在被低估的可能。 根据经典的股利贴现模型（DDM），可以推导出 PB 和 ROE 呈现出正相关的关系。这也就是意味着，假定上市 公司定期分红且稳定增长，合理的公司估值应该与它的盈利能力正向挂钩。具体的推导过程如下： g = ROE ? (1 ?