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专题三：投资银行监管研究 一、监管目标、原则与手段 国际证监会组织(IOSCO)提出的三项监管目标为:保 护投资者；保证市场的公平、有效和透明；减少系统性 风险。美国 《1933年证券法》确立的两个目标为向投资 者提供有关证券发行的实质性 (material)的信息；禁止 证券售卖过程中的误导、虚假和其他欺诈行为。香港 1989年颁布的 《证券及期货事务监察委员会条例》订立 的目标为:使市场有足够的流通量，并公平、有秩序和 有效率地运作；控制和减低交易系统风险，避免市场失 灵和适当的管理风险，以确保一个市场的危机不致影响 其他金融范畴；保护投资者；促进一个有利于投资和经 济增长的经济环境的设立。中国 《证券法》第一条规定 :“为了规范证券发行和交易行为，保护投资者的合法权 益，维护社会经济秩序和社会公共利益，促进社会主义 市场经济的发展，制定本法。”综上所述，证券监管的 具体目标是纠正市场失灵，保护市场参与者 (尤其是投 资者)的合法权益，保证证券市场 “公开、公平、公正” 运行，更好地发挥提高资源配置效率、分散投资风险、 流通资本资产、建立企业的激励和约束机制、传导宏观 经济调控等功能；最终目标是为了保证证券市场的稳定、 健全和高效率，促进整个国民经济平稳发展。 “公开、公平、公正”原则己成为世界各国证券监 管公认的最基本、最核心的原则。公开原则要求信息 的完全性和对称性，是贯穿证券法律制度的核心思想， 更是实现市场公平与公正的必要条件；公平原则不是 指社会成员在收入分配和社会财富占有上的平等化， 而是指证券市场的参与者，虽然存在资金和信息上的 差异，但在市场上拥有平等的机会，不存在任何歧视 或特殊待遇；公正原则要求监管者不偏不倚地介入证 券市场，是监管者以法律框架实现市场所有参与者之 间的平衡和秩序的关键，更是有效监管的生命。 证券监管的手段包括法律、经济、行政和自律手 段。法律手段通过立法和执法规范证券市场运行中的 各种行为，是证券监管的主要手段，约束力强。经济 手段通过货币政策和财政政策对证券市场进行干预，相 对比较灵活，但调节过程存在时滞，效果产生较慢。行 政手段采用计划的办法对证券市场进行直接的赶预和管 理，具有直接性，但运用不当，可能违背市场规律，无 法发挥作用。自律手段是由证券市场的参与者进行自我 管理、自我约束；它是西方证券市场在政府介入之前的 主要管理手段。证券市场的复杂性和高度专业化的特点 以及证券市场各方参与者之间的利益相关性决定了自律 手段存在的必要和可能，它是其他监管手段的有效补充。 在现实的监管行为中，对于证券监管手段的选择，应结 合各国证券市场的发展水平和具体的监管环境、监管成 本加以考虑。一般来说，在证券市场发展初期，法制不 健全、市场机制尚未完全建立时行政手段的使用较为频 繁；市场成熟后，行政手段逐步减少，以免形成过度干 预，扭曲市场机制。 二、投资银行监管一般理论 （一）公共利益规制理论 公共利益学说认为，管制是一种减低或消除市场 失灵的手段。市场失灵有以下四种情况: 1、垄断。规模经济理论表明:在一定的条件下产 出增加，公司的边际成本可能随之减少。因此，公司 具有通过合并来扩展规模以降低单位成本、加强竞争 优势的动机。在自由竞争的条件下，降低边际成本最 终会导致单一生产者市场。即在某一时候，单一生产 者会利用降低边际成本和扩大产出把它的竞争对手赶 出市场。因为竞争使价格下降，大多数生产者变得无 利可图。因此几乎所有的公司都会为逃避损失而退出 市场。结果是竞争导致了一个行业的集中，或者单一 生产者市场一自然垄断者的出现，破坏了这一行业的 竞争环境，形成垄断。 2、公共产品。公共产品具有非竞争性和非排他 性，即一个消费者使用该产品并不影响其他人对该产 品的使用，非购买者也不能被排除在此产品的消费之 外。非排他性所导致的 “搭便车”使得私人没有或极少 有动因去生产公共产品。因此，需要管制以增加这些 产品的生产，直到社会的需求得到满足。 3、外部性。当经济主体将成本强加于或将利益 带给没有和他们有交易的一方时，这种失灵就产生了。 前者指负外部性，后者为正外部性。对外部性的解决 有几种方法:一是直接规制，通过制定相关法令、标准 等加以控制。这需要政府规制者了解某些行业和他们 所采取的各种技术细节。然而这些信息往往是规制者 所缺乏的。因此这种方式不是非常有效。二是以市场 为基础的政策，即利用征税、许可证或补贴使得私人 成本和私人利益以及相对应的