江淮多头出击细分市场领先优势渐失.PDFVIP

公司动态分析 下调评级 江淮汽车（600418） 2006年7月19日 江淮多头出击 细分市场领先优势渐失 主要结论 公司评级：中性－1 江淮多头出击，战线拉长。 目前公司全面扩张欲望强烈，发动机（瑞 风 MPV 汽油机、轻卡柴油机）、重卡、SRV、轿车先后涉及，相关资 昨收盘：4.65 元 本开支巨大。我们认为，江淮是个资源有限的公司，短期未必有多线 作战的能力：【1】江淮格尔发重卡在推出后，表现平平（1H06，1015 赵雪桂 辆）；【2 】各种原因下，江淮 SRV 二年难产；【3 】轿车前景堪忧：在 (8621221 轿车市场过度竞争的背景下，江淮上马轿车的时间有限、资源有限、 zhaoxg@ 研发能力有限；我们看淡公司轿车项目，认为此次增发难免毁损公司 李君 价值；【4 】2005 年后新进入的领域，只有发动机制造还可圈可点。过 (8621230 长的投资战线，令我们担心江淮重蹈福田的挫折，尽管这目前看起来 lijun_yjs@ 有点杞人忧天。 相关报告： 江淮瑞风细分市场领先优势渐失。今年国内 MPV 行业的最大市场变化 就是，由去年同期的江淮瑞风的一枝独秀演变为上海通用 GL8、广本 《江淮汽车：乘虚而上》 奥德赛、江淮瑞风“三足鼎立”的新市场格局。我们担心，同定位于 2004/3/12 中端市场的阁瑞斯将对江淮瑞风过去的领先优势形成巨大冲击：华晨 《MPV 市 场 风 起 云 涌 》 2004/4/1 阁瑞斯携降价、渠道改善优势，2006 年月销量直线上升，上半年各月 《基本面支持转债走高》 销量依次为 443 、507、1412、1204、1501、1203 辆，1－6 月累计销量 2004/9/21 6270 辆，同比增长 306 ％，令过去中端MPV 市场的龙头——江淮瑞风 《 轻 卡 行 业 酝 酿 提 价 》 备感压力。 2005/3/28 《江淮汽车：蓄势待发》 调低公司评级。我们维持公司 2006 年 44198 万元净利预测，调低公司 2005/4/4 2007 年净利预测至43296 万元，这两年净利分别同比下降 11.2%、2.0% 。 《江淮汽车：估值 vs 低增长》 在 10.71 亿股本 （定向增发新增1.6 亿股）下，折合 EPS0.41 元 （11.3x）、 2005/8/15 0.40 元（11.5x）。同时将公司评级从“优势－1”降低至“中性－1”。 《江淮汽车：业绩增长不确定 性增大，“轿车资质”后遗症 业绩预测和估值指标 逐 步 显 现 》 (百万元) 2004 2005 2006F 2007F 2005/10/27 主营业务收入 8068.90 9394.66 10897.80 13