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公司价值评估 1、贴现现金流估价法  实质：内在价值的估计  主要因素  现金流的多少  现金流预期产生的时间先后  与现金流相关的不确定性（贴现率）  对象  公司股权价值（普通股股东）  整家公司价值（包括债权人和优先股股东） 现金流量折现模型  Ｖ＝∑CF /(1+k)t t  决定因素：  现金流量大小CF  预期产生的时间分布  反映CF风险程度的折现率k 股权估价与公司估价  股权估价  折现率：权益资本成本  现金流：权益现金流或股利  公司估价  折现率：WACC  现金流：公司自由现金流：满足所有投资 需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响 公司现金流与权益现金流  公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运 资本变动  股权自由现金流= 公司自由现金流– 利息(1-t) –本金 偿付+ 新发债券-优先股股利 现金流预期增长模式选择  问题  在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率 的速度增长  高增长时期增长可能有多快，变化方式如何  可能模式  已处于稳定增长  高速成长后迅速降到稳定增长  高速增长后逐渐过渡到稳定增长 （1）股权价值估计  股利定价模型（见第一章）  股权自由现金流定价模型  FCFE增长模式  二阶段  三阶段  FCFE估算中的问题： 不同时期公司净资本支出、营运资本和财务 杠杆的水平不同 股利支付率与预期增长率 二阶段模型 三阶段模型 增长率 高增长 稳定增长 高增长 过渡 稳定增长 支付率 低支付率 高支付率 低支付率 提高 高支付率 净资本支出水平与预期增长率 二阶段模型 三阶段模型 增长率 高增长 稳定增长 高增长 过渡 稳定增长 净支出 水平 高支出 低支出 高支出 减少 低支出 （2）公司价值估计  公司自由现金流(FCFC)=EBIT(1-t) +D-资本支出-营运资本增加  FCFC的增长模式  二阶段  三阶段  问题  贴现率为WACC，而不是权益资本成本  增长率以EBIT为基础，而不是EAT 2、相对估价  根据类似资产在市场上的定价来确 定其价值  是相对价值的估计，不是内在价值  乘数原理 资产相对价值=某财务比率*乘数 可供选择的乘数  收益乘数F1：P=收益*F1  收益=EPS，F1=P/E  收益=每股现金收益，F1=股价现金 收益比  帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2  F2=股价/每股帐面价值  收入乘数F3：价值=销售收入*F3 其他可能的乘数  营业利润乘数= 股价/每股EBIT  营业现金收益乘数= 股价/每股营业现金 收益（=EBIT+D）  资产乘数=股价/每股资产 关于可比公司的选择  原则：类似的  现金流量模式  增长潜力  风险特征  标准：  同一行业  相同规模 调整现值法  杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税 收减免的价值 市场乘数模型 股利定价模型