私募股权公司的治理问题.pdf

私募股权公司的治理问题私募股权公司的治理问题 金融第一组金融第一组 私募股权的起源私募股权的起源私募股权的起源私募股权的起源 ••现代意义上的私募股权投资开始出年现代意义上的私募股权投资开始出 现现现现，，其标志是两家风险资本投资公司其标志是两家风险资本投资公司其标志是两家风险资本投资公司其标志是两家风险资本投资公司：： American research and developmentAmerican research and development corporation.(ARDC)corporation.(ARDC)和和J.H whitneyJ.H whitney companycompanycompanycompany 。。。。而而而而ARDCARDCARDCARDC是由有是由有是由有是由有 ““风险资本之父风险资本之父风险资本之父风险资本之父”” 的的Georges doriotGeorges doriot 创立，来鼓励私人投资由创立，来鼓励私人投资由 ““二战二战二战二战””退伍士兵创立的企业退伍士兵创立的企业退伍士兵创立的企业退伍士兵创立的企业。。 私募股权基金的种类私募股权基金的种类私募股权基金的种类私募股权基金的种类 •• 主要有：主要有： •• 创业资本（创业资本（vcvc ）） •••• 并购基金并购基金并购基金并购基金 （（（（buyoutbuyoutbuyoutbuyout））））格雷泽家族收购曼联格雷泽家族收购曼联格雷泽家族收购曼联格雷泽家族收购曼联 •• 夹层资本夹层资本 •• 重振资本重振资本 •••• 而创业资本和并购基金是最重要而且特征而创业资本和并购基金是最重要而且特征而创业资本和并购基金是最重要而且特征而创业资本和并购基金是最重要而且特征 最鲜明的两个子行业。最鲜明的两个子行业。 私募股权市场的现状和趋势私募股权市场的现状和趋势私募股权市场的现状和趋势私募股权市场的现状和趋势 ••，年，PEPE市场规模达到了市场规模达到了22万亿美元，不万亿美元，不 乏有像黑石乏有像黑石乏有像黑石乏有像黑石、、凯雷凯雷凯雷凯雷、、KKRKKRKKRKKR、、高盛高盛高盛高盛、、美林等耳美林等耳美林等耳美林等耳 熟能详的巨型熟能详的巨型PEPE公司，而单从资产排名，公司，而单从资产排名， 百仕通、百仕通、KKRKKR和凯雷分居前三位。和凯雷分居前三位。 •••• 2007200720072007年黑石集团的年黑石集团的年黑石集团的年黑石集团的IPOIPOIPOIPO标志着私募股权投资标志着私募股权投资标志着私募股权投资标志着私募股权投资 公司机构化的趋势。公司机构化的趋势。 私募股权的特征私募股权的特征私募股权的特征私募股权的特征 •• （一）资金募集方式必须为私募即非公开（一）资金募集方式必须为私募即非公开 发行发行发行发行 •• （（（（二二））））投资对象主要限定于未上市交易的投资对象主要限定于未上市交易的投资对象主要限定于未上市交易的投资对象主要限定于未上市交易的 股权投资股权投资 •••• （（（（三三三三））））其实质是其实质是其实质是其实质是一一种集合理财方式种集合理财方式种集合理财方式种集合理财方式 委托代理问题委托代理问题委托代理问题委托代理问题 •• 现代公司治理的逻辑起点是现代公司治理的逻辑起点是委托代理问题委托代理问题，， 它建立在它建立在它建立在它建立在非对称信息博弈非对称信息博弈非对称信息博弈非对称信息博弈基础上基础上基础上基础上。。 •• 这是由美国经济学家这是由美国经济学家这是由美国经济学家这是由美国经济学家伯里伯里伯里伯里和和和和米恩斯米恩斯米恩斯米恩斯提出提出提出提出，，，， •• 委托代理问题的中心课题是研究在利益冲委托代理问题的中心课题是研究在利益冲 突和信息不对称的情况下突和信息不对称的情况下突和信息不对称的情况下突和信息不对称的情况下，，委托人如何设委托人如何设委托人如何设委托人如何设 计最优的契约激励代理人，而委托代理问计最优的契约激励代理人，而委托代理问 题的出现源于题的出现源于““专业化专业化””的存在。的存在。 委托代理