M-M 定理与公司价值.pdf

C hapter 11 C hapter 11 M-M 定理 M-M 定理 與公司價值 與公司價值 財務管理 財務管理 Corporate Finance Corporate Finance Corporate Finance 第四章至第九章討論的重點在於資本預算決策，資本預算 (實質性投資) 決策關係到公司的資本支出與固定資產的購置，執行的結果會表現在公司資 產負債表左邊資產科目的變動。籌資決策係為公司資本支出籌措所需財源， 籌資決策則會影響公司的資本結構，執行的結果會反映在公司資產負債表右 邊債務及股東權益等相關科目的變動。本章討論的重點在於籌資決策是否和 資本預算決策 (實質性投資決策) 一樣會影響到公司價值。 公司執行籌資決策過程中可運用的財務工具非常多。舉例說，除了發行 公司債或向銀行借款外，公司還可發行特別股、普通股等等。金融創新步伐 隨著金融自由化而愈來愈快，公司可選擇的財務工具不僅只是普通債券或股 票型式的金融性資產，還包括債券與股票的綜合體，如：全球存託憑證 (global depository receipt, GDR) 或可轉換公司債 (convertible bond) ，故公司 資本結構可能的組成愈來愈多樣化。為了簡化說明，本章假設資本結構係由 普通股及公司債兩種財務工具所形成的組合。在此簡化的資本結構下，籌資 決策亦簡化為公司在籌措資本支出所需財源時，其中有多少資金係由發行公 司債 (或向金融機構借款) 所取得。 本章最重要的結論為：在沒有營利事業所得稅以及其他造成不 在沒有營利事業所得稅以 及其他造成不完全資本市 完全資本市場因素的前提下，籌資政策不會影響公司價值。也就是 場因素的前提下，公司籌 說，這些假設成立前提下，資本結構對公司價值變成無關緊要的因 資政策不會影響公司價 值。 素。由於營利事業所得稅事實上存在，本章亦將探討在有營利事業 所得稅考量下，籌資決策如何影響公司價值。 ★ 1 國內主要籌資工具 正式討論公司籌資決策前，本節先說明公司執行籌資決策時常用的財務 工具。 ! 短期票券 公司可利用票券市場發行到期期限一年以下的商業本票或銀行承兌 匯票，包括 —商業本票 (commercial papers) 是公司發行的票據，經票券交易商保證 352 第十一章　M-M定理與公司價值 11 Chapter 或金融機構保證，承諾授與信用額度，由該公司在到期日支付受款人 或持票人一定金額，期限通常以一年為限。 —銀行承