第10讲 资产选择.pdf

第10讲 资产选择 资产选择是典型的风险选择。大多数人都是风险厌恶者，他们 宁愿稳定的收入，也不愿冒极高的风险去取得高收入。另一方面， 人们又把储蓄的一部分或者全部投资于股票或债券等风险资产之上。 人们为什么要这样做？人们在投资决策和设计未来时，究竟是如何 权衡收益与风险的？为了回答这些问题，我们将应用不确定条件下 的选择理论，建立资产选择理论，分析人们如何在各种各样的资产 之间进行选择。该理论包括两个方面的内容：  风险与收益的权衡 当面对“高收益、高风险”和“低收益、低风险”的两种选择 时，人们最终的选择实际上是对风险与收益进行权衡的结果。  资产组合选择理论 当面对多种风险资产时，追求预期效用最大化的经济人主要是 根据各种资产的收益率或预期收益率来决定资产购买量的，其决策 反映了“别把鸡蛋都放在一个篮子里”的道理，即要进行资产组合 选择，这种理论已经成为当代金融理论的基础。 一、影响资产选择的因素  我们所说的资产(asset)，是指能够向其所有者提供资金流动的特 殊商品。比如，公寓是资产，租赁后能够向公寓楼的所有者提供 租金流动；银行储蓄帐户也是资产，它定期得到银行向存款账户 的利息支付，从而引起资金流动。  资产收益：是指因持有资产而获得的收益。资产收益(或损失)主 要来自于资产价格变化所引起的资金流动。  资产价格：是指资产的市场价格。资产价格受到许多随机因素的 影响，这使得人们根据资产价格来选择资产的这种行为成为一种 随机行为。  影响因素：人们的资产选择行为受到许多因素的影响，但主要因 素包括：财富收入、预期收益率、风险、流动性。 下面就来分析影响资产选择的这四个主要因素。 (一) 财富因素 财富是指个人拥有的包括所有资产在内的资源总和。财富是影 响资产选择的最重要的因素。当一个人的财富增加时，他的财力增 强，从而资产需求增加。一般来说，财富越多，资产需求量越大。 但劣质资产是个例外：需求量随财富增加而减少。比如，垃圾 债券和垃圾股票属于劣质资产。当一个人拥有的财富较少时，他的 财力弱，只能购买那些便宜的资产，而“便宜无好货”。所以，在 财富减少的情况下，劣质资产的需求量会上升。 金融资产的正常性：金融市场上的劣质资产毕竟是少数，原因 在于政府对金融活动的强力监管。比如，完善的信用评级制度，促 使银行和企业要好好经营运作，提高资产质量。当人们拥有的财富 增加时，人们就不再把眼光放在那些劣质资产上，而要去购买优质 资产，这时的财力也允许人们这么做。 既然劣质资产为少数，因此在经济学中，通常都假定：资产需 求量随财富的增加而增加。 (二) 收益率因素 利率和收益率是影响资产选择的重要因素。利率是指债券的期 满收益率，主要取决于债券价格；收益率是指资产在买卖过程中产 生的买卖价差与资产买进价格(本金)之比。当一个人在决定是否购 买资产时，必须考虑买进、卖出价格。  买进价格Pb ：资产的当前价格，已知，确定，常量。  卖出价格Ps ：资产的未来价格，未知，不确定，随机变量。 如果未来价格高过当前价格，那么购买资产有利可图。但资 产的未来价格是高于还是低于当前价格？却不能确定，原因在于 未来的不确定性。现期内人们无法准确知道资产的未来价格是多 少，而只能根据掌握的信息对资产的未来价格作出预期。  收益率R ：R = (Ps Pb)/Pb 。由于Ps 是随机变量，因此收益率R也 是随机变量。可见，资产的收益率R 主要取决于卖出价格Ps 。  预期收益率r：r = E [R] = (E [Ps] Pb)/Pb ，这才是真正影响资产选 择的收益率因素。 (三) 风险因素  安全资产(riskless asset)：收益率为一固定数的资产，也叫做无风 险资产。一般认为，政府短期债券属于安全资产，没有风险。  风险资产：收益率不确定的资产(risky asset) 。这种资产的收益率 是一个随机变量。股票、公司债券、长期债券都是风险资产。  态度影响选择：投资者对待风险的不同态度决定着不同的资产选 择。在预期收益率相同的情况下，风险厌恶者认为，投资的风险 越小越好；风险爱好者认为，投资的风险越大越好；风险中立者 则认为，风险大小无关紧要。  结论：一般情况下，风险都是影响资产选