宏观专题研究：中国经济周期和大类资产配置.pdf

[Table_Message] 宏 2018-08-27 观 宏观研究报告 研 究 [Table_Title] 报 中国经济周期和大类资产配置 告 ——太平洋证券宏观专题研究 [Table_Summary] [Table_Summary] 核心观点：本文测算结果显示，中国经济周期目前处于 衰退前期向衰退后期过渡，最佳配置标的为债券，明年4 月 太 左右将进入复苏期，复苏期配置标的为股票及大宗。 平 目前市场对于经济周期究竟处于什么位置较为关注。本文构建 洋 了三因子中国经济周期模型，量化测算经济周期处于哪个阶段以及 证 未来发展趋势。基于经济周期，探讨大类资产在经济周期不同阶段 券 下的配置策略。 股 报告对经济周期的定期方法采取6 阶段划分方法，衡量标的采用 份 宏观研究报告 增长数据、通胀数据和流动性数据三个指标，采取BP 滤波的方式将 有 [Table_ReportInfo] 其波动性放大。根据三指标的边际变化，将经济周期划分为六段：复 证券分析师：魏涛 限 电话：010 苏、扩张前、扩张后、滞涨、衰退前、衰退后。大类资产包括股票、 公 债券、大宗和现金。测算结果表明： E-MAIL ：weitao@ 司 第一，三因子经济周期模型显示，增长、流动性和通胀数据存 执业资格证书编码：S1190517030001 证 在明显周期性波动规律，“谷-谷”间期长大概3-4 年。增长数据、流 券 动性和通胀数据三个指标可以解释经济周期的内在运行逻辑。当政策 研 研究助理：杨晓 放松，流动性数据会改善，继而企业、居民和政府的需求上升，投资 究 电话 动力增强，经济总产出会上升，通胀有上行趋势。根据经济周期模型， 报 Email ：yangxiao@ 2015 年之前，我国流动性数据领先增长数据约10 个月，2015 年之后 告 执业资格：S1190118040002 领先时间明显缩短，领先时长在 6-7 个月。2014 年之前，增长数据 领先通胀数据约5-6 个月，2014 年之后，领先时长缩短为1-3 个月。 第二，根据经济周期的三个指标的边际变化对经济周期进行定 期，目前经济处于衰退期，由衰退前期向衰退后期过渡。以流动性 [Table_Author] 数据为例，当流动性数据同比增速边际（月