中国权益资产2019年投资策略：一溪流水泛轻舟.pdf

策 略 报 证券研究报告 告 分析师： ＃title ＃ 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 一溪流水泛轻舟 SAC ：S0190510110012 zhangyd@ ——中国权益资产2019 年投资策略 ＃assAuthor ＃ 研究助理： 海 李彦霖 外 SAC：S0190510110015 策 ＃createTime1 ＃ 2018 年11 月27 日 略 投资要点 ＃summary ＃ 报 报告关键点 一、从紧缩转向宽松，政策环境改善是2019 年中国资本市场的核心宏观变量。 告 政策环境改善是2019 年中国资 1.1、宏观调控政策基调将继续宽松，对冲经济下行压力。1 ）货币政策稳健偏 本市场的核心宏观变量，包括改 积极，强力严监管和去杠杆告一段落，信用传导机制的改善还需要时间，但市 善流动性和放松管制。 在海外风险暴露和中国经济下 场利率会继续下行。2 ）财政政策更积极，重点围绕减税降费、政策性救助基 行的背景下，中国资本市场迎来 金等发力，赤字率提升、专项债发行、国开行等广义财政资金都有宽松空间。 增量资金、孕育新生。 资本市场配置建议是防守反击， 1.2、“放水”立足于对冲风险而非强力刺激。1 ）海外环境制约，在美国加息周 先债市后股市；股市行情是螺蛳 期结束之前，国内货币政策要维护汇率的稳定性，只能被动对冲贸易摩擦和经 壳里做道场，聚焦结构性机会 济下行的负面影响；2 ）国内环境制约，房地产调控较难转向“新一轮刺激”。 ＃relatedReport ＃ 1.3、政策环境改善的核心在于更重视市场化的力量，放松管制、激发市场活 相关报告 力，不是“大水漫灌”而是“一溪流水滋润万物”。参考80 年代以减税和供给学 《冬天里的一把“旺 火”》 派为核心的里根新政，中国重塑市场化增长方式有助于从高增长转向高质量。 《从深秋到寒冬，全球 二、一溪流水泛轻舟，2019 年中国股市迎来增量资金、筑底孕育新生 市场金融规律重演》 《危中有机》 2.1、西水东来，2019 年海外股市的调整风险仍将继续释放，相关性较弱的A 《以史为鉴：厨房里的 股有望先成为避风港而被增持，进而迎来海外流动性改善的转机。1 ）2019 年 那群“不速之客”在哪里？—— 美联储各轮加息周期及危机专 美股有进一步走熊的风险，美国经济和企业盈利增速放缓的概率大。2 ）每次 题系列之二》 美股走熊都会结束美国加息周期的进程，有助于避险资产和新兴市场反弹。 《至暗时刻，“不死鸟” 照亮未来》 2.2、中国资本市场正成为全球长线资金配置的宠儿。1 ）债市和股市加速对外 《否极泰来的芳华》 开放，低估值的优质资产将迎来长线外资。2 ）银行公募理财、养老金入市。 《从“旷野徘徊”到“迦 南美地”》 2.3、制度改革进一步提升中国资本市场的活力，A 股聚焦科创板，港股聚焦 《潜龙在渊》 互联互通的新进展。1 ）科创板、注册制将改变A 股的游戏规则，提升科技创 多变的春天——2018 新的重要性。2 ）互联互通的深化，将有利于港股的价值修复以及桥头堡地位。