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第六章 投资风险与投资组合  现代投资组合理论的核心是科学地计算各种组 合的风险和收益，并在此基础上选择一种投资 组合，使投资者在一定风险水平之下能获得最 大可能的预期收益，或在一定的预期收益水平 之下能将风险降到最低。本章首先阐述投资风 险与风险溢价的基本理论；其次详细地介绍马 科维兹的资产组合模式；最后介绍夏普的资产 组合模式。 从直觉开始：不要所有鸡蛋放在一个篮子  在不增加风险情况下，通过投资组合可提高E(r)  风险的种类： 总风险、市场风险（系统风险）、个别风险（非市 场风险）  Risky asset报酬率特性 ：不确定 例. 如果景气，股价上升 如果不景气 ，股价下跌  Return有确定性(certainty)：国库券，定存(存保， 100万以下)  如何描述不确定性？=随机变数 本章内容  投资风险与风险溢价  单一资产收益与风险的计量  投资组合的风险与收益：马科维兹模型  夏普单指数模式：市场模型  以方差测量风险的前提及其检验 第一节 投资风险与风险溢价 一、 证券投资风险的界定 1、证券投资的三种情况  确定：可以获得未来时期的完全信息，未来是一个定数过 程。在这种状况下，投资方案所需的资金及投资收益均为确 定的单一数值，据此所作投资决策即为确定性投资。  风险：事物的发展在未来可能有若干不同的结果，但可以确 定每种特定结果发生的概率。因此，风险是可以用概率方法 定量计算的。  不确定：事物的发展在在未来可能有若干不同的结果，而且 每种特定结果发生的概率也不能确定，严格的说，它是不能 准确计量的。要对不确定性进行分析，只能对可能发生的概 率给予主观的规定，在规定主观概率之后，不确定性分析就 近似于风险分析了。 2、什么是无风险证券?  无风险证券一般有以下假定  假设其真实收益是事先可以准确预测的，即其收益率是固定 的；  不存在违约风险及其它风险（如通胀风险）。 3、现实中的无风险证券  现实中，真正的无风险证券是不存在，几乎所有的证券 都存在着不同程度的风险；  即使国债，虽然违约风险很小，可以忽略，但也可能存 在通货膨风险；  在实际中，一般用短期国债作为无风险资产的代表。因 为在短期内，通胀风险较小，基本可以忽略。 4 、证券投资风险：未来的信息不完全或不确定性而 带来损失的可能性。 二、风险的种类 1、系统性风险：引起市场上所有证券的投资收益发生 变动并带来损失的可能性的风险。如利率风险、通 货膨胀等。单个投资者无法消除此类风险，但其对 各种证券收益的影响程度不同。如利率变动对债权 类证券投资的影响大于对股权类证券投资的影响。 2、非系统性风险：仅引起单项证券投资的收益发生变 动并带来损失的可能性的风险。如发行企业的高级 人事变动、经营出现亏损等。单个投资者可以规 避，或通过持有证券的多元化加以消除。 三、风险的来源 1、 市场风险：证券市场价格上升与下降的变化带来损失的可 能性。 2、 利率风险：市场利率变化给证券投资带来损失的可能性。 如证券价格与利率的关系。 利率与证券价格一般呈反比例关系。 利率与债券。当利率提高，新发行债券的收益水平将高于已 上市债券，从而使已上市债券的价格下降。如实行贴息，则 债券价格与利率变动的方向一致。 利率与股票。利率变化会改变人们对股票收益的预期，影响 供求关系，从而影响股票价格。 3、 购买力风险：又称通货膨胀风险。物价普遍上涨，单位货 币的购买力下降所带来损失的可能性。通货膨胀将使得证券 投资的实际收益率大大低于名义收益率。是投资者与CPI的 赛跑。 4 、企业风险：企业经营、财务状况以及道德选择变化等给证券 投资带来损失的可能性，如企业的经营风险、财务风险、道 德风险等。 ☆风险的种类及来源图示 证券投资风险 系统性风险：引起市场上所有 非系统性风险：仅引起单项证券 证券的投资收益发生变动并带