从股价偏差问题看金融研究方法的演进-经济学家.PDF

DOI:10.16158/j.cnki.51-1312/f.2010.10.012 经济学家 …… 2010. 10 从股价偏差问题看 金融研究方法的演进 □周 丹 郭万山 ( 辽宁大学经济学院，辽宁沈阳 110036 ) 股票市场中的股价偏差是较受关注的问题，具有金融问题研究的一般特征。本文从对股价偏差问 题不同的研究视角与研究方法出发，比较、分析了有关股价偏差问题的金融理论研究的不同方法。从各 种金融理论研究的变化及演进历程中，我们能窥见金融学理论研究方法的发展脉络，同时也能发现这 些方法所存在的诸多不足。文章在发展金融学的视角下，针对现有金融理论研究范式转换的困扰，提出 了相关问题的研究思路及研究展望。 关键词:股价偏差;金融学理论;研究方法 中图分类号: 文献标识码: 文章编号: — ( ) — — F830. 9 A 1003 5656 20 10 10 0097 08 股市价格除了具有波动剧烈和波动集群 ( )的特点外，还常常表现出在波动规律 volatility clustering 上的非理性特征，这种非理性价格波动造成了经典金融理论所无法解释的现象 ( )，即股票价 anormalies [ 1] 格对自身内在价值的偏离，我们将其称之为股价偏差。 股价偏差现象普遍而大量地存在，据赵志君 ( ) 测算，我国沪深两市股票剩余收益存续期 年、 年、 年、 年对应的内净率分别为 、 2003 5 10 15 20 1． 09 ① [ 2 ] 、 、 ，参考相应的市净率标准，股票价格比内在价值高 到 倍 。 有研究者甚至认为 1． 19 1． 29 1． 4 1． 3 1． 95 我国股票的市场价格在较多时期内都背离了它本身的内在价值。 股价偏差会增强股票收益率分布出现的尖峰厚尾特征，违背了有效市场假说所认为的正态分布假 定;同时伴随股价偏差在现实金融市场上广泛存在着股市投机泡沫现象。而与股价偏差相对应，一个股 价波动平稳，股价蕴含了更多基本面信息的股票市场能发挥出更有效率的资源配置作用。因此股价偏 差问题成为金融理论研究和资本市场实践发展均普遍关心的问题。 一、从资产定价角度进行的研究 根据股票资产组合不同，股价偏差问题拥有多种研究层面。从个股、产业资产组合的价格偏差，到 市场指数、跨市场的价格差异，各有其鲜明的研究主题。对市场价格偏差问题，学术界主要从两个方面 对其进行了考察和研究。其一，是从资产定价的角度来研究价格偏差异象，通过对偏差的解释来发展有 关的资产定价理论;其二，从投机泡沫的角度研究价格偏差的形成 、膨胀和破灭的演变过程，利用多种