上证180 ETF产品发行模式与运作管理研究.pdf

上证联合研究计划第九期课题报告 上证 180ETF 产品发行模式与运作管理研究 华夏基金管理公司 ETF 课题组 课题主持： 滕天鸣 课题研究与协调人：上海证券交易所 汤 弦 课题研究员：唐 俊 王国强 2003 年8 月 内容提要 在我国发展 ETF是重大的金融创新，需要交易所、登记结算公司、 基金管理公司、参与证券商、托管银行等多方各司其职，共同努力。 基金管理公司在 ETF 产品的运作过程中将主要承担以下几项职责： a) 基金的投资管理； b) 一篮子证券的设定与公布； c) 和参与券商协作处理指数成分券的停牌、涨跌幅限制等问题。 研究报告将重点讨论基金管理公司各项职能的完成。 研究中，我们将借鉴海外 ETFs 的成功运作经验，根据我国证券 市场目标指数运行情况、成份股的交易情况、相关政策法规的规定及 交易所交易系统及交易规则的设计、登记结算系统的现状，提出在目 前我国市场及政策环境下基于上证180指数的ETF产品的投资管理及 申购赎回备选方案，并详细比较和讨论上述备选方案的利弊及其可行 性。 本次研究还将采用模拟操作的方法，利用历史数据，分析 ETF 管 理过程中跟踪误差产生的原因。定量确定由新股申购、资产配制偏差、 指数复制偏差、以及冲击成本和交易成本引起的跟踪误差的大小。 目 录 1. 概述 1 1.1 交易所交易基金的基本运作模式 1 1.2 交易所交易基金的特点2 1.3 基金管理公司在ETF运作过程中的相应职责 2 1.4 本次研究的主要内容和方法 3 2. ETF产品的首次发行模式3 2.1 种子基金模式4 2.2 IPO模式 6 3. ETF 的投资管理方案8 3.1 完全复制策略9 3.2 抽样复制策略9 3.3 其他中间策略10 3.4 基金参与新股市值配售的可行性 10 3.5 20% 国债投资限制对投资管理的影响11 3.6 ETF风险评估与控制系统设计15 4. ETF 申购赎回机制的设计17 4.1 一篮子证券在ETF产品运行过程中的作用 17 4.2 一篮子股票确定的过程19 4.3 一篮子股票设计造成的IOPV与基金单位净值之间的差异23 4.4 成分股临时停牌或遇涨跌幅限制时的处理 24 5. ETF跟踪误差管理与模拟测算24 5.1 测试目的25 5.2 测试方法简介25 5.3 基本假设及其修正 26 5.4 模拟结果28 附件：“现金替代回购”流程33 上证联合研究计划课题 上证 180ETF 产品发行模式与运作管理研究