超级油轮专项研究（五）：初探景气线，旺季成色足；周期拐点再展望，巨头起舞更可期.pdf

证券研究 初探景气线，旺季成色足；周期拐点再展望，巨 头起舞更可期——超级油轮专项研究（五） 华创证券交通运输与供应链 吴一凡 S0360516090002 2018年10月 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或 询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 核心：初探景气线，旺季成色足；周期拐点再展望，巨头起舞更可期  开门红后，旺季成色愈发明显。10月中远海能股价上涨17% ，招商轮船涨幅6.5% ，同期上证指数下跌7.9%。 • 油运运价一月连升2个平台，先上盈亏点，再探景气线。10月第一周，VLCC-TCE报3.2万美金，周环比上涨137% ，年内首次突破盈亏平衡点（行业约2.5万左右）， • 本周报4.12万美金，周涨幅31% ，首次探上4万景气线。注：2018年均价9740美元，Q3为9909美元，Q4目前为3.34万。2017年均值1.78万。 • 逐步验证我们6月时提出的前瞻判断：超级油轮新一轮景气周期或于18Q4开启。6月以来我们发布6篇研究（4篇行业专项，2篇公司深度）。  当前行业底部特征明确，Q4向上确定性较强：不同船型租金收益水平接近；长租价格低于短租价格；同时出现大量的拆解活动，拆解船龄下降。  周期拐点再展望 • 供给端：现状为今年以来规模拆船导致运力负增长； 再展望，行业自发拆解看老旧船占比高 +废钢价格走高 ；事件性驱动短看伊朗因素，长看2020低硫油公约加速老旧船退出。 • 需求端：现状为近年来整体平稳，中日韩印与中东分别是进口与出口的重要因素 ； 再展望：短看OPEC从减产松动到增产+OECD补库存或成为重要边际变化；长看美国因素，将拉长航距，成为新增量。 • 还可关注 ：原油期货若远期出现升水则会加大租用VLCC作海上浮仓的需求。  一旦新景气周期开启，招商轮船与中远海能弹性巨大。假设运价提升1万美元/天，运行天数350天，海能与招轮可分别增加盈利约11亿元及9亿元。  风险提示：经济大幅下滑，运价不及预期 SECTION 1 初探景气线，旺季成色足 市场回顾：油运开门红，股价因何而涨 油运板块股价开门红。10月中远海能股价上涨 17% ，招商轮船涨幅6. 5% ，同期上证指 图表2 ：VLCC-TCE周度报价10月连升2个平台，10/26报4.1万美金 数下跌7.9%。 VLCC-TCE （周度） 120,000 油运运价一月连升2个平台 ，先上盈亏点 ，再探景气线 100,000 10月第一周 ，超级油轮VLCC-TCE报3.2万美金 ，周环比上涨137% （前一周为1.34万美 80,000 金 ），年内首次突破盈亏平衡点 （行业约2.5万左右 ）。 60,000