投资者利益保护丶股权结构与公司价值——文献综述及研究展望.pdf

Topic 3 投资者利益保护、股权结构与公司 投资者利益保护、股权结构与公司 价值 价值 ——文献综述及研究展望 报告框架 • 一、政府行为对上市公司的影响综述 • 二、股权结构对公司价值、公司绩效的影响 • 1、国外文献的简单综述 • 2、国内文献的综述 • (1)对大股东的研究 • (2)对国有大股东的研究 • (3)对民营大股东的研究 • 3、国内研究评述 一、政府行为对上市公司的影响综述 • 政府作为一只有形的手，承担着市场规则 的制定和纠纷的裁决 • 对于政府行为对企业的影响，很多学者作 出了研究，褒贬不一。 • 李稻葵（1995）认为20世纪80年代的分权 财政体制改革使得地方政府对增加当地收 入变得非常关心，这使得地方政府开始重 视当地企业的发展状况以及对企业的投 入。而在以行政力量的作用为基础的“灰市 场”盛行的条件下，企业如果能使政府的主 管部门成为自己的合伙人之一，企业便会 获得许多好处。 • 鲁政委（2003 ）的研究表明地方政府早期对企业 的许多投入：比如产权保护、管理投入以及银行 信贷等对当时的企业发展的确具有非常重要的意 义。 • 钱颖一（1995）指出由于地区间争先致富的竞 争，使得其成为地方政府对企业掠夺性行为的一 个制约力量。 • 因此，谭劲松，郑国坚（2004 ）认为在产权公 有、剩余控制权归地方政府所有的制度安排下， 特定的外生力量，如制度环境(如中央政策) 和非 制度环境(如市场发育程度)，使政府的干预提高 了企业效率 • 杨瑞龙（1998）认为政府官员垄断租金最 大化目标主要表现为职位的升迁、权力的 稳定性、对资源的支配力及灰色收入等， 而这些目标的实现与本地的经济发展水平 息息相关。政府总是在各种目标可能的预 期收益和预期成本之间权衡后作出其控制 行为，这就决定了客观上存在着由于各种 目标的不协调导致在企业看来不合理且无 效率的非利润最大化行为发生的可能性。 • 王红领（2000 ）的研究表明，经济目标和 非经济目标在政府官员心目中的先后次序 是由官员的“政府化”程度决定的，而领导的 “政府化”程度取决于其政绩与非经济目标的 关联程度。 • 黄孟复等（2005 ）指出截至目前，中国的 转型远未完成，政府仍然在许多资源(包括 水、电、煤、土地使用权等)的配置中具有 绝对的垄断权，并在资源的分配过程中优 先考虑国有企业。 • 谭劲松等（2003) 以“科龙”兼并“华宝”的案例 指出政府主导的合并并不一定是利润最大 化行为，其往往体现为一种政府行为而非 企业行为。为了使当地出现一个巨型企业 以显示经济实力，当地政府可能推动其辖 区内的“强强联合”,而为了解决亏损国有企业 的问题、减轻财政的负担、稳定企业职工 情绪、保持辖区内的稳定团结等，地方政 府会要求一些优势企业兼并亏损企业，而 不论兼并是否带来更大的效率。 • 肖星等（2004 ）通过对蓝田股份财务舞弊 案例的分析，指出政府作为监管部门，一 方面要繁荣资本市场，促进国有企业改革 立另一方面又要保护中小投资者的利益。 从长远来看，这两个不目标是一致的，但 是从短期来看，这两个目标具有不相容 性。短期利益的考量，使得政府无法下决 定曝出黑幕。 • 曾庆生（2004 ）分析了湖南洞庭水殖股份 有限公司捆绑上市行为以及捆绑带来的公 司治理问题。分析表明,地方政府主导的“拉 郎配”式的捆绑上市,不仅影响了资源配置效 率,而且导致公司治理缺陷；作为大股东的 地方政府听任第二大股东侵占上市公司股 东利益,而其自身利益却在股权转让即MBO 中得到均衡。作者认为政府特别是地方政 府及其官员不能减少对国有公司的干预