A股2018年下半年投资展望：中国蝶变，A股涅槃.pdf

证券研究报告 | 策略研究 深度报告 中国蝶变，A股涅槃 2018 年6 月23 日 ——A股2018年下半年投资展望 根据我们对政策环境、经济、企业盈利、资金面等多重因素的考量，我们对 A 股 2018 年下半年表现持相对乐观态度，下半年的投资主线为“科技”+ “消费”。风险 主要来自于外部冲击。A 股自 2018 年下半年开始迎来开启真正长牛的契机。 参考报告： ❑ 中国经济政策思路面临重大调整。在传统的凯恩斯经济框架下，需求刺激导致 《新科技、新消费、新生态— 了中国经济的波动，中国出现了明显的三年半信贷周期，当前中国经济正处在 —A 股 2018 年投资展望》 2016 年开启信贷刺激的转折和下行期，投资增速面临较大下行压力。信贷刺激 《重估A 股稀缺科技龙头：三 产生了明显的副作用，资源加速向地产集中、杠杆率不断攀升、贫富差距拉大、 个方法论 ——A 股涅槃论 消费转向低迷、中高端有效供给不足。从 2017 年开始，通过中国经济政策明 （伍）》 显开始倾向于供给学派，加强金融监管，抑制地方政府投资冲动，控制广义信 《信贷周期论与机器进化论— 贷供给，提升供给体系质量，提高制造业水平，发展先进制造业和科技成为经 —A 股涅槃论（捌）》 济工作的重点，同时辅以减税促进消费和生产，通过精准扶贫和个税改革试图 《回顾1998 港币保卫战，历 提高中低端收入群体的实际收入水平，中国经济正转向正确的道路上。 史会否重演？——观策天夏第 ❑ 企业盈利韧性犹存。虽然投资增速下行，但是由于供给侧改革卓有成效、各行 五话》 业集中度均开始提升，偏周期内行业盈利呈现韧性；而大众消费和智能革命大 《大众消费品牌崛起的起因、 背景下新兴产业开始出现诸多新的增长点，下半年企业盈利仍有诸多亮点。 逻辑以及长期趋势——A 股涅 槃论（玖）》 ❑ A 股资金面有望明显改善。上半年资金持续净流出后，伴随着解禁压力降低， 流动性边际宽松，我们预计下半年资金面将会明显改观，重新回归净流入，我 们测算 A 股下半年增量资金有望接近 1000 亿，利于支撑A 股整体估值水平。 ❑ A 股面临的外部冲击仍不可小觑。考虑到中美经贸关系恶化、强势美元和香港 市场面临的风险，一旦外部冲击明显加大，则 A 股仍存在较大波动的可能。 ❑ 风险机遇并存，上证指数核心运行区间[-10%,+15%]。总的来看，来自于A 股 内部负面因素和外部冲击叠加，短期内加剧了市场的下跌，经过持续调整后A 张夏 股的估值水平整体已经处在历史较低的区间，体现了对于诸多风险因素的悲观 86-755 预期，下半年在不考虑外部冲击的情况下，当投资者看到企业盈利韧性和流动 zhangxia1@ 性改善后，风险偏好有望回升。我们预判从下半年开始，A 股有望呈现震荡向 S1090513080006 上的局面。中间会由于外部冲击造成调整。以上证指数 6 月 22 日收盘价作为 参考系，指数波动区间为[-10%,+15%]. 研究助理: ❑ 2018 年下半年或成为真正长牛起点。如果投资者能够看到政府对外抵御压力， 陈刚 对内坚定落实改革，改变过去过度依赖地产和基建的政策导向